20181029-东兴证券-九州通-600998.SH-点评_业绩符合预期_现金流改善明显_6页_397kb

九州通（600998）2018年三季报点评总结

核心内容

九州通发布2018年三季报，整体业绩表现符合市场预期，现金流显著改善，公司拟通过债务重组降低质押风险，同时大股东持续增持，显示对公司未来发展的信心。分析师张金洋与缪牧一认为公司长期具备业绩与估值“戴维斯双击”的潜力，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1、业绩增长符合预期，现金流改善明显

• 整体业绩：2018年前三季度实现收入637.46亿元，同比增长17.05%；归母净利润7.71亿元，同比下降19.22%；扣非后归母净利润6.84亿元，同比增长23.20%。若不考虑2017年非经常性损益，2018年净利润增速应达30%。
• 季度表现：Q3单季收入212.7亿元，同比增长16.82%；归母净利润2.20亿元，同比增长32.38%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长44.89%。
• 分板块收入：
  • 医药批发及相关业务：611.11亿元，同比增长17.16%
  • 医药零售：14.50亿元，同比增长8.64%
  • 医药工业：10.5亿元，同比增长31.99%
• 分产品结构：
  • 西药、中成药：504.07亿元，同比增长14.13%
  • 中药材、中药饮片：24.22亿元，同比增长18.08%
  • 医疗器械、计生用品：78.47亿元，同比增长61.17%
  • 食品、保健品、化妆品：29.39亿元，同比下降8.37%
• 财务指标变化：
  • 销售费用率：3.20%，同比上升0.22%
  • 管理费用率：2.19%，同比下降0.09pp
  • 财务费用率：0.96%，同比下降0.02pp
  • 净营业周期：从71.39天上升至90.40天，主要因终端业务占比增加

2、引入信达资产重组债务，降低质押率控制风险

• 公司拟引入信达资产进行控股股东债务重组，规模不超过19.9亿元。
• 信达有权在12个月内以债转股方式受让控股股东及一致行动人持有的不超过1亿股公司股份。
• 若全部实施债转股，控股股东及一致行动人股权质押比例将从83%降至69%，显著降低质押风险。
• 即使按1亿股实施，控股股东仍持有公司45%以上的股权。

3、大股东持续增持，维护市场信心

• 大股东在8月8日增持1.64亿元后，宣布将在未来6个月内继续增持0.05%-1%的总股本。
• 截至目前，已增持4440万元，占公司总股本的0.16%，彰显信心。

4、投资逻辑再梳理：长期有望实现业绩、估值戴维斯双击

• 业绩增长：公司当前估值为20倍，未来3年复合增速预计约30%，具备业绩增长潜力。
• 业务结构：传统优势领域（药店、基层渠道）享受分级诊疗与处方外流政策红利，二级以上医院在两票制下抢占市场份额，均有望持续高增长。
• 估值提升：公司推进FBBC模式，整合药店、诊所资源，增强下游竞争力，提高议价能力，推动ROE与现金流改善，从而提升估值。

关键信息

• 预计净利润：2018-2020年分别为14.05亿元、18.33亿元、23.66亿元，增速分别为-2.80%、30.48%、29.06%。
• 对应PE：2018年为21x，2019年为16x，2020年为12x。
• 每股收益：2018年为0.75元，2019年为0.98元，2020年为1.26元。
• 风险提示：
  • 流通行业整合不及预期
  • FBBC模式推进不及预期

财务数据概览

评级与结论

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）
• 结论：公司为中盘高成长性白马股，业务趋势向好，FBBC模式推进有望提升估值，维持“强烈推荐”评级。