20220418-国信证券-太阳纸业-002078.SZ-归母净利润增长51.4_综合竞争力持续提升_6页_993kb

太阳纸业 (002078. SZ) 总结

核心内容

太阳纸业在2021年实现了显著的收入和净利润增长，全年营收达到319.97亿元（同比增长48.2%），归母净利润为29.57亿元（同比增长51.4%）。尽管毛利率下降2.0%至17.4%，净利率也小幅下降0.2%至9.3%，但公司通过提升产品价格对冲成本上涨，使得吨纸盈利趋势逆转，并有望随着经济复苏逐步修复。

2021年四季度单季营收为82.82亿元（同比增长39.2%），但归母净利润为1.89亿元（同比下降67.0%），主要由于能源成本大幅上升。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司整体业绩增长显著，归母净利润增长超50%，收入增长近50%。
• 成本压力：毛利率和净利率虽有所下降，但公司通过提高产品价格有效缓解了成本上涨带来的压力。
• 盈利能力改善：随着纸价触底反弹及成本对冲措施的实施，公司盈利能力有望逐步恢复。
• 业务结构：溶解浆、箱板纸、淋膜原纸等业务收入增长较快，分别同比增长49.5%、136.6%、95.0%。
• 战略推进：林浆纸一体化项目持续推进，广西基地55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸、80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆等项目在2021年底建成投产。老挝基地已形成150万吨浆纸产能，速生林种植面积预计每年新增约1万公顷。
• 高附加值产品：公司积极研发高附加值特种纸产品，如高克重双面牛卡、白色防粘原纸、黄色防粘原纸、相片原纸等，以提升产品附加值和市场竞争力。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级，合理估值区间为14.88-15.72元，对应2023年相对估值为10.5-11.1倍PE。

关键信息

财务表现

风险提示

• 纸品价格下行幅度超预期
• 原材料及能源成本上涨幅度超预期
• 林浆纸一体化及产能扩张进度不及预期

投资建议

• 估值区间：14.88-15.72元
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为320.39/349.87/369.98亿元，归母净利润分别为31.74/38.03/44.07亿元，EPS分别为1.18/1.42/1.64元
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为10.2/8.5/7.3倍
• 评级：维持“买入”评级

业务结构

• 非涂布文化纸：收入86.71亿元
• 溶解浆：收入32.55亿元，同比增长49.5%
• 铜版纸：收入40.99亿元
• 牛皮箱板纸：收入98.70亿元，同比增长136.6%
• 化机浆：收入18.27亿元
• 淋膜原纸：收入16.10亿元，同比增长95.0%
• 生活用纸：收入8.57亿元

战略进展

• 广西项目：55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸、80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆项目已投产
• 老挝基地：形成150万吨浆纸生产能力，速生林种植面积预计每年新增约1万公顷
• 高附加值产品：研发并量产了多种特种纸产品，提升产品附加值和市场竞争力

可比公司估值

结论

太阳纸业在2021年实现了收入和净利润的大幅增长，尽管面临成本压力，但其通过价格调整和产能扩张有效应对。林浆纸一体化战略持续推进，有助于公司进一步增强综合竞争力和成本控制能力。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续增长。