20230826-国盛证券-太阳纸业-002078.SZ-底层利润夯实_盈利环比修复_3页_704kb

报告摘要

太阳纸业发布2023年中报：Q2盈利项目环比显著改善，IC 夯实成本与价格 🧾1太阳纸业（002078SZ）发布2023年中报：1H23 公司实现收入19342亿元（-26%），归母净利润1251亿元（-246%），扣非归母净利润1218亿元（-257%）。其中Q2单季度收入9537亿元（-64%），归母净利润686亿元（-303%，环比+212%），扣非归母净利润665亿元（-322%，环比+203%）。Q2行业处于盈亏平衡线，公司凭借战略成本管控，盈利环比修复。📄2木浆系：浆价回落、成本优化 ○ 化学浆、化机浆、溶解浆收入同比降幅不同，毛利率环比均有提升。2023年H1 化学浆、化机浆、溶解浆收入分别-238%、+54%、-265%，毛利率分别为205%、219%、162%（环比+92、+87、-84 pct）。内盘针叶浆/阔叶浆价格环比-13%/-23%，木片及能源价格下行推动毛利率修复；溶解浆市场价环比-18%，盈利稳健，下半年产能调整后成本优势进一步显现。📄📄铜版纸价格波动，盈利逐季改善 ○ 非涂布文化纸/铜版纸收入同比+309%/-83%，毛利率分别为156%/122%（环比-4/-28 pct）。双胶纸/铜板纸市场价格环比-4%/-2%, 供需驱动浆价回落，木片价格下跌25%，盈利修复；7月提价函发布，8月文化纸价格环比+22%，教辅教材招标旺季或将提振盈利。📄📄3废纸系：箱板纸产量下滑，盈利待复苏 ○ 箱板纸/瓦楞纸实现收入4559/1011亿元（同比-199%/-773%），箱板纸毛利率122%（环比+43 pct）。2023年H1国内废纸价格同比下降20%（但从高点算起），东南亚外废价格回落，但箱板纸市场价环比-11%，供需矛盾致盈利未达平衡，公司依托原料布局在成本线附近。后续旺季有望改善盈利。🏭4产能扩张、林浆纸一体化布局深化 ○ 公司总产能突破1000万吨，浆/纸产能达435万/579万吨。Q3 南宁基地100万吨高档纸和50万吨化学木浆试产，Q4产能有望增至1200万吨。老挝造林面积达8700公顷，逐步进入轮伐期，自产木片成本优势显现，林浆纸一体化持续深化。📈5盈利驱动因素及宏观环境 ○ 成本端：木浆、木片高位回落，下游需求复苏推动盈利环比修复。Q2毛利率16.13%（环比+2.6 pct），费用管理优异（销售/管理/研发费率分别同比持平/-0.1pct/+0.6 pct），净利率7.19%（环比+1.4 pct）。