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太阳纸业（002078）2021年一季度业绩预告点评总结

核心内容

太阳纸业2021年第一季度业绩预告显示，公司预计实现归母净利润10.72-11.26亿元，同比增长100%-110%，盈利表现超过市场预期。主要得益于溶解浆价格大幅上涨，以及文化纸和箱板纸的提价预期。

主要观点

1. Q1业绩超预期，溶解浆表现突出

• 2021年一季度公司预计实现综合纸销量117万吨，浆销量30万吨，销量同比增长20%。
• 产品价格方面，双胶纸/铜版纸/箱板纸单吨均价分别为6457元/6476元/4930元，同比分别上涨0.47%、9.13%、14.64%。
• 溶解浆和化机浆单吨均价分别达到7113元/591美元，同比分别上涨31.90%、23.07%。
• 当前溶解浆价格为8700元/吨，预计平均吨净利超过2000元。

2. Q2盈利预期更优，成本仍处低位

• Q1盈利主要受溶解浆价格上涨推动，而Q2文化纸、箱板纸价格仍有上涨空间。
• 成本端方面，公司仍持有低位库存浆，预计Q2单吨净利表现将优于Q1。

3. 浆纸行业景气持续，箱板纸涨价预期强烈

• 全球经济复苏背景下，浆纸行业维持景气状态，预计景气周期将超预期。
• 文化纸：当前价格为7380元/吨（双胶纸）和7300元/吨（铜版纸），较低点分别上涨2270元/吨和1975元/吨，预计二季度仍有涨价空间。
• 溶解浆：当前价格8700元/吨，较低点上涨3400元/吨，处于历史最高分位。
• 箱板纸：当前价格4993元/吨，较低点上涨1233元/吨，下半年为旺季，且供给端格局优化，预计涨价潮即将爆发。

4. 产能有序释放，中期成长逻辑清晰

• 公司2021年具备超过600万吨造纸产能和约450万吨纸浆产能。
• 文化纸：广西北海55万吨产能预计2021年下半年投产。
• 生活用纸：广西北海15万吨产能预计2021年下半年投产。
• 牛皮箱板纸：40万吨产能预计2021年上半年投产。
• 化学浆&化机浆：广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆预计2021Q4投产。
• 预计未来三年公司产销量将实现复合增长15%以上。

5. 盈利预测及估值

• 公司2020-2022年预计实现营收215.68亿元、332.74亿元、360.11亿元，同比分别增长-5.25%、+54.28%、+8.23%。
• 归母净利润预计分别为19.70亿元、43.04亿元、45.92亿元，同比分别增长-9.55%、+118.47%、+6.69%。
• 2021年对应PE为10.16X，2022年为9.52X，估值合理，给予“买入”评级。

关键信息

• 业绩亮点：Q1盈利超预期，溶解浆价格和利润显著增长。
• 产品结构：公司主要产品包括双胶纸、铜版纸、箱板纸、溶解浆和化机浆。
• 成本优势：公司拥有林浆纸一体化产业链，具备成本控制优势。
• 产能扩张：2021年将有多个新产能项目投产，保障未来三年的持续增长。
• 市场前景：文化纸、箱板纸、溶解浆均处于涨价周期，行业景气度高。
• 投资建议：公司具备成长性和盈利潜力，给予“买入”评级。

风险提示

• 纸价上涨不及预期
• 产能投放不及预期
• 行业竞争加剧

财务摘要（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

公司简介

太阳纸业为林浆纸一体化综合纸企龙头，具备完整的产业链布局，拥有较强的盈利能力和成本控制优势。

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