20220418-开源证券-太阳纸业-002078.SZ-公司信息更新报告_2021年业绩略超预期_静待盈利能力边际修复_10页_1019kb

太阳纸业 (002078.SZ) 总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）在2021年实现了收入和利润的显著增长，尽管第四季度受市场需求恢复有限及原料成本上升影响，净利润出现下滑。公司整体表现略超预期，盈利预测被上调，并新增2024年预测。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力有望边际修复，长期看好其林浆纸一体化布局。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入同比增长48.21%，归母净利润同比增长51.39%，扣非归母净利润同比增长52.44%。
• 盈利能力：2021年公司毛利率为17.37%，同比下降2.07个百分点；净利率为9.24%，同比增长0.19个百分点。然而，2021Q4净利润下滑显著，净利率下降至2.28%，主要由于纸价低位运行和原料成本上升。
• 产品结构变化：牛皮箱板纸收入增长最快，同比增长136.59%，收入占比从19.32%提升至30.85%；非涂布文化用纸和铜版纸收入增速低于整体，收入占比下降；溶解浆收入增长较快，收入占比略有提升。
• 运营情况：公司经营性现金流净额有所下滑，但应收账款和存货周转率均有所提升。
• 产能扩张：公司持续推进“林浆纸一体化”工程，山东、广西、老挝三大基地战略布局基本实现，其中老挝基地产能全部释放，广西基地重点项目陆续投产，山东基地布局特种纸赛道。
• 未来展望：短期静待行业供需格局优化和文化纸涨价落地，改善盈利能力；长期看好林浆纸一体化带来的成本优势和产能扩张带来的成长空间。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为30.33亿元、31.90亿元、33.34亿元，对应EPS分别为1.13元、1.19元、1.24元，当前PE为10.6倍、10.1倍、9.7倍。

关键信息

2021年业绩概览

• 营业收入：319.97亿元，同比增长48.21%
• 归母净利润：29.57亿元，同比增长51.39%
• 扣非归母净利润：29.32亿元，同比增长52.44%
• 毛利率：17.37%，同比下降2.07个百分点
• 净利率：9.24%，同比增长0.19个百分点
• ROE：15.8%，同比增长3.7个百分点
• 经营性现金流净额：49.3亿元，同比下降25.5%

产品收入情况

• 非涂布文化用纸：86.71亿元，同比增长20.29%
• 溶解浆：32.55亿元，同比增长49.46%
• 铜版纸：40.99亿元，同比增长16.80%
• 牛皮箱板纸：98.70亿元，同比增长136.59%
• 化机浆：18.27亿元，同比增长2.25%
• 生活用纸：8.57亿元，同比增长9.01%

产能与布局

• 老挝基地：120万吨产能全部释放，林地建设面积逐步扩大。
• 广西基地：北海园区内多个项目投产，南宁园区通过收购和合作建设新项目。
• 山东基地：新项目落地，布局特种纸赛道。

财务指标预测

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 原材料价格波动
• 公司产能不及预期

结论

太阳纸业在2021年表现出色，收入和利润均超预期，受益于新产能释放和主要纸种价格上涨。虽然第四季度盈利能力承压，但公司通过“林浆纸一体化”布局，提升了成本控制能力和未来成长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望改善，长期具备竞争优势。