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太阳纸业（002078）2022年4月17日点评报告总结

核心内容

太阳纸业在2021年实现营收319.97亿元，同比增长48.21%，归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%。尽管2021年第四季度受成本高企和纸价低迷影响，单季度归母净利润仅为1.89亿元，同比下降66.98%，但整体来看，2022年盈利预期逐季改善，公司业绩有望持续回暖。

主要观点

1. 成本高企压制21Q4盈利表现，22年盈利有望逐季改善

• 文化纸：2021年全年营收86.71亿元，同比增长20.29%，但毛利率下降至15.96%。2021年第二季度毛利率为19.73%，第三季度为5.56%。2022年第一季度，受纸浆价格上涨和进口纸冲击减退影响，文化纸毛利率有望大幅修复。
• 溶解浆：2021年全年营收32.55亿元，同比增长49.46%，毛利率提升至22.97%。2022年第一季度，溶解浆价格较2021Q4低点上涨22.39%，预计单吨净利在1000元以上，盈利能力持续增强。
• 箱板纸：2021年全年营收98.70亿元，同比增长136.59%，毛利率为15.43%。2021年第二季度毛利率为14.59%，进口量同比下降51.80%，供需格局有所改善。2022年第一季度箱板纸均价为4883元，预计盈利保持稳健。
• 化机浆：2021年全年营收18.27亿元，同比增长2.25%，毛利率为21.16%。2022年第二季度毛利率提升至28.34%，受益于浆价上涨，盈利能力增强。

2. 2022年盈利预期改善

• 公司2022年第一季度预计盈利显著改善，全年盈利逐季向上，尤其在溶解浆和文化纸方面表现突出。
• 广西基地产能释放，预计2022年实现满产，总产能达到1000万吨，木浆自给率提升，有助于进一步降低成本，提高盈利能力。

3. 费用率管控良好，现金流充足

• 2021年期间费用率为6.42%，同比下降1.46个百分点，销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率均有所下降。
• 净利率为9.24%，同比上升0.19个百分点，公司盈利能力稳步提升。
• 2021年经营性现金流净额为49.29亿元，虽然较上年同期有所下降，但公司仍保持较高的现金流水平，财务状况稳健。

关键信息

2021年主要财务数据

• 营收：319.97亿元（+48.21%）
• 归母净利润：29.57亿元（+51.39%）
• 扣非归母净利润：29.32亿元（+52.44%）
• 毛利率：17.37%（-2.07pct）
• 净利率：9.24%（+0.19pct）
• 资产负债率：55.98%（+1.26pct）
• 经营性现金流净额：49.29亿元（-16.87亿元）

2022年盈利预测

• 营收：332.35亿元（+3.87%）
• 归母净利润：30.07亿元（+1.69%）
• PE：10.72倍（2022E）
• 每股收益：1.12元（2022E）

2023年和2024年预测

• 营收：349.08亿元（+5.03%），362.11亿元（+3.73%）
• 归母净利润：31.44亿元（+4.58%），32.79亿元（+4.29%）
• PE：10.25倍（2023E），9.82倍（2024E）

项目进展

• 广西项目：2021年第四季度已投产，预计2022年实现满产。
• 南宁项目：2022年2月签署框架协议，预计未来产能将进一步扩张，提升公司竞争力。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 需求不及预期
• 纸价提涨不及预期

投资评级

• 股票评级：买入
• 行业评级：看好

财务摘要

财务比率

总结

太阳纸业在2021年实现显著增长，但第四季度受成本和价格因素影响，盈利有所下滑。随着2022年浆价上涨、进口冲击减退及广西基地产能释放，公司盈利有望逐季改善。公司具备良好的成本控制能力和现金流管理能力，未来发展前景乐观，维持买入评级。