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航运拐点来了吗？信用债市场周报总结

核心内容

• 航运市场现状：航运市场整体仍处于低迷状态，运力供过于求矛盾短期内难以缓解，航运企业业绩明显下滑，杠杆率持续上升，现金流对债务的保障能力减弱。
• BDI指数反弹：波罗的海干散货指数（BDI）从历史低点反弹，但航运景气度回升仍需观察。
• 发债主体情况：航运板块共有16个发债主体，存量债务余额为565.86亿元，主要为中高评级的大型国企，民营企业较少。
• 一级市场：信用债发行量小幅下降，发行利率小幅上行，公司债发行量大幅上升。
• 二级市场：成交量小幅上升，收益率涨跌互现，信用利差总体缩小。
• 风险提示：煤炭、铁矿石价格，出口集装箱数量，原油价格，原油进口量等。

主要观点

• 航运拐点未现：虽然BDI指数有所反弹，但全球经济低迷和运力过剩导致航运市场景气度回升存在不确定性。
• 发债主体财务状况：航运企业盈利和ROE均显著下滑，资产负债率居高不下，现金流对债务的保障能力减弱。
• 信用债市场动态：信用债发行量小幅下降，发行利率上行，公司债发行量大幅上升，净融资额显著增加。
• 收益率变化：利率品收益率涨跌互现，信用债收益率普遍上行，信用利差缩小，等级利差有所缩窄。
• 市场建议：建议关注高评级的行业龙头主体。

关键信息

2.1 航运发债主体梳理

• 发债主体数量：共16个发债主体。
• 债务余额：总计565.86亿元。
• 主体类型：主要为地方国有企业和中央国有企业，民营企业较少。
• 主要产品及业务：包括干散货运输、集装箱运输、原油运输、港口业务等。
• 企业性质：大部分为国企，显示行业集中度较高。

2.2 行业利差

• 整体利差水平：各等级债券行业利差平均在30bp左右。
• AA+和AAA评级债券利差：今年持续收窄，分别在10bp和20bp附近。
• AA评级债券利差：明显走扩。

2.3 航运发债主体财务状况

• 盈利状况：2016年前三季度归属母公司股东的净利润中位数分别为0.16亿元、0.31亿元、0.62亿元，同比分别下滑25%、53%、55%。
• 净资产收益率（ROE）：前三季度分别为0.24%、0.75%、0.69%，显著低于去年同期。
• 资产负债率：2016年前三季度中位数分别为60.35%、58.49%、62.06%，仍处于高位。
• 现金流保障：2016年三季度经营活动净现金流对债务的覆盖程度为6.50%，低于去年同期6.68%。

2.4 航运景气度状况

2.4.1 干散货市场

• BDI指数：从历史低点反弹至1181点，涨幅116%。
• 煤炭价格：环渤海动力煤价格指数连续三周下降，本周收于601元/吨。
• 煤炭库存：秦皇岛港库存增加至618万吨，六大发电集团库存天数增加至19.9天。
• 运费指数：秦皇岛至广州、上海的运费指数环比跌幅超过10%。

2.4.2 集装箱市场

• SCFI指数：2016年2季度明显回升，但整体仍处于底部。
• 出口集装箱金额：2015年下半年以来持续负增长。
• 全球运力：长期维持在历史高位，市场底部仍需观察。

2.4.3 原油运输市场

• BDTI指数：2015年均值达819，为近年来最高。
• 原油价格：触底回升，进口量高处回落，运输价格有回落压力。

2.5 航运板块投资建议

• 建议关注：高评级的行业龙头主体。
• 财务指标：盈利、ROE、资产负债率、现金流覆盖等均显示行业面临较大压力。

一级市场

3.1 发行规模

• 总发行量：约1873亿元，较上周有所下降。
• 偿还规模：约1412亿元，净融资额约462亿元。
• 城投债：发行61亿元，偿还368亿元，净融资额为-307亿元。
• 公司债：发行量大幅上升，偿还量小幅下降，净融资额显著增加。

3.2 发行利率

• 各期限利率：交易商协会公布的发行指导利率小幅上行，幅度小于等于5BP。
• 1年期：各等级上行4-5BP。
• 3年期：各等级上行0-3BP。
• 5年期：各等级上行1-2BP。
• 7年期及以上：各等级上行0-2BP。

二级市场

4.1 银行间市场

• 成交量：小幅上升，合计5972.24亿元。
• 收益率变化：利率品收益率涨跌互现，信用债收益率普遍上行。
• 信用利差：总体缩小，等级利差有所缩窄。
• 具体变动：国债收益率上行，国开债收益率下行，信用利差缩小。

4.2 交易所市场

• 成交量：小幅下降，企业债和公司债下跌家数均大于上涨家数。
• 净价变化：企业债净价上涨174只，下跌575只；公司债净价上涨112只，下跌265只。
• 活跃债券：部分债券如15华宝债、15广越01等表现活跃。

风险提示

• 煤炭价格：可能影响BDI指数和航运市场。
• 出口集装箱数量：持续低迷可能影响市场复苏。
• 原油价格：回升可能带来运力需求变化。
• 原油进口量：影响运输市场供需。

附录

• 图表目录：包含BDI、SCFI、BDTI、信用债发行量及净融资量走势、收益率变化、利差变化等。
• 数据来源：WIND，天风证券研究所。