深度报告-20210104-粤开证券-凯莱英-002821.SZ-_粤开医药深度_凯莱英_五端齐发力_扬帆正启航_22页_2mb

报告摘要

粤开证券：凯莱英深度分析总结

核心内容概述

凯莱英（002821.SZ）是一家全球领先的CDMO（医药合同定制研发生产企业）一站式综合服务商，其业务覆盖小分子药物、大分子药物以及CRO（医药合同研发组织）服务，致力于为制药企业提供创新药研发和生产的定制化服务。粤开证券对凯莱英进行首次评级，给予“增持”建议，目标价为320元，当前价为299.19元，预计2020-2022年营业收入分别为31.28亿元、40.51亿元和52.96亿元，净利润分别为7.32亿元、9.92亿元和13.45亿元，对应EPS分别为3.03元、4.09元和5.55元，PE分别为99倍、73倍和54倍。

主要观点

CDMO行业前景广阔：CDMO行业是制药行业专业化分工的产物，不承担研发风险，具有较高的安全边际。随着全球创新药研发的火热，CDMO行业订单量持续增长，行业景气度持续提升。预计2020年全球CDMO市场规模将突破千亿美元，中国CDMO行业增速显著高于全球水平。
凯莱英技术领先，业绩增长显著：凯莱英深耕小分子CDMO领域，拥有先进的连续性反应技术和生物酶催化技术，毛利率在行业内领先。2019年公司毛利率达45.5%，2020年毛利率预计提升至48.49%，显示其技术优势转化为成本控制能力。
海外与国内市场双轮驱动：凯莱英在海外市场持续扩容，与辉瑞、默沙东等国际制药巨头合作紧密；同时，国内市场因政策推动和创新药研发热潮，收入快速增长。2020年上半年，公司国内市场收入为1.4亿元，预计未来CAGR可达80%。
业务布局拓展，形成完整CDMO生态：凯莱英正逐步拓展至化学大分子和生物大分子CDMO领域，打造完整的CDMO业务布局。2019年公司承接“API+制剂”项目22个，商业化阶段项目数量迅速提升，预计2020年订单量同比增长40%。
CRO业务布局加速：通过并购冠勤医药和组建凯莱泰欣，凯莱英进入CRO领域，形成CDMO+CRO一体化服务模式，进一步拓宽其服务链条，提升客户粘性和业务增长空间。

关键信息

盈利预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2020E	31.28	7.32	3.03	99
2021E	40.51	9.92	4.09	73
2022E	52.96	13.45	5.55	54

技术优势

连续性反应技术：提高反应速度和生产效率，实现自动化、低成本、高安全性的生产模式，适用于大规模生产。
生物酶催化技术：具有高效率、低能耗、低污染的特点，公司已实现工程酶的自主开发，应用于多肽和寡核苷酸药物生产，降低生产成本。
多肽与寡核苷酸业务：公司已建立相关技术平台，具备从毒理批到NDA验证生产的服务能力，未来增长潜力大。

业务拓展

海外市场：公司与欧美大型制药企业合作紧密，2020年上半年海外大型企业外包收入同比增长24.51%，海外中小型企业市场CAGR预计达60%。
国内市场：受政策推动，国内创新药研发加速，公司通过MAH制度的契机，承接多个国内创新药项目，国内市场CAGR预计达80%。
CRO业务：通过并购冠勤医药，公司进入临床研究服务领域，预计2021-2022年CRO业务收入增速分别为18%和25%，毛利率有望提升至40.88%和41.35%。