深度报告-20210408-天风证券-凯莱英-002821.SZ-独具匠心_稳健行远的CDMO平台_22页_3mb

凯莱英（002821）总结

核心内容

凯莱英是一家国内早期进入CDMO业务领域的领先企业，经过二十余年发展，已构建起全球领先的制药技术工艺、稳定的产能供应体系以及符合国际标准的质量体系，形成了全方位的护城河。公司专注于小分子CDMO业务，并不断向生物大分子、化学大分子领域拓展，打造“端到端”一站式服务模式，为客户提供从临床前研究到商业化生产的全流程服务。

主要观点

• 技术领先：公司持续加大研发投入，形成多项国际领先的制药技术工艺，如连续性反应、生物酶催化、偶联反应等，显著提升研发效率和生产效益，获得客户高度认可。
• 产能扩张：固定资产与在建工程复合增长率达32.5%，产能稳步释放，满足客户日益增长的生产需求。
• 质量体系：公司通过多项国际药监局现场核查，具备高标准质量监管体系，为客户提供国际合规的生产服务。
• 业务拓展：公司纵向延伸至制剂CDMO业务，横向拓展至生物大分子、多肽、小核酸药物CDMO领域，构建多领域服务网络。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入分别为32.33/42.40/55.53亿元，归母净利润分别为7.39/9.71/12.63亿元，对应EPS分别为3.04/4.00/5.21元，2021年目标PE为82倍，目标价328元，维持“买入”评级。

关键信息

• 技术优势：公司拥有连续性反应和生物酶催化等核心技术，降低生产成本和能耗，提升产品质量和安全性。
• 产能布局：公司拥有天津、辽宁、吉林三地8大生产基地，覆盖从起始原料到制剂的全链条生产，满足不同规模客户的需求。
• 客户结构：公司客户结构优化，中小型创新药企合作比例显著上升，为公司带来新的增长点。
• 国际化布局：公司已进入海外市场，承接美国、韩国制剂项目，客户池及客户活跃度有望进一步提升。
• 风险提示：包括订单波动、新药研发进度不及预期、终端市场需求波动、新业务投资风险及汇率波动等。

财务数据与估值

投资逻辑

• 商业模式：公司通过“D”端与“M”端服务，介入创新药研发全流程，提供高附加值服务，增强客户粘性。
• 行业增长：全球CDMO行业持续增长，尤其小分子CDMO行业CAGR达10.7%，国内CDMO行业CAGR达20.7%，增长潜力巨大。
• 竞争优势：公司具备领先技术、高阶产能、一站式服务与全领域布局，形成“四位一体”的综合竞争力。
• 前景展望：随着技术商业化应用成熟与产能释放，公司有望持续保持高速增长，未来业绩增量空间广阔。

风险提示

• 订单波动性风险
• 新药研发、上市进度不及预期
• 终端市场需求波动
• 新业务投资风险
• 汇率波动风险