20220406-国信证券-永和股份-605020.SH-产业链一体化布局助力业绩高增长_聚焦于高附加值业务_10页_740kb

永和股份 (605020. SH) 总结

核心内容

永和股份是一家专注于氟化工领域的领军企业，总部位于浙江衢州，自2021年7月登陆上交所主板以来，公司通过产业链一体化布局和产品结构调整，实现了业绩的显著增长。2021年公司营业收入达到28.99亿元，同比增长48.51%；归母净利润为2.78亿元，同比增长173.12%。公司外销收入占比达51.5%，高附加值的含氟高分子材料销售收入占总营收的20.6%，显示公司对高附加值业务的重视。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司业绩大幅增长，主要得益于新建生产装置的投产、产品结构优化以及新能源、光伏等下游产业的需求增长。
• 产业链布局：公司已形成从萤石资源到含氟高分子材料的完整产业链，具备显著的成本优势和抗周期能力。
• 制冷剂业务：公司第三代制冷剂产能约占全国总产能的11%，尽管2020-2021年行业承压，但公司通过差异化竞争保持了相对较高的盈利水平。
• 高附加值产品：公司聚焦于高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品，FEP产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。
• 未来展望：公司正在推进多个高附加值产品项目的建设，包括内蒙永和VDF、PVDF项目和邵武永和PVDF、HFPO扩建项目，预计2022年PVDF产能将达0.6万吨，2022-2024年归母净利润预计分别为4.32/5.81/7.28亿元，同比增速分别为55.3% / 34.5% / 25.2%。

关键信息

产能与在建项目

• 现有产能：萤石精粉8万吨，无水氢氟酸8.5万吨，含氟高分子材料及单体1.28万吨，制冷剂14万吨（包括R22、R152a、R143a、R227ea、R125、R134a、R32等）。
• 在建产能：包括13万吨氢氟酸、超过10万吨氟碳化学品、超过3万吨含氟高分子材料等。
• PVDF项目：内蒙永和VDF、PVDF项目及邵武永和PVDF和HFPO扩建项目，预计2022年底投产，合计在建产能1.6万吨/年。

技术实力

• FEP产品：技术积累国内领先，性能接近国际先进水平，已向富士康、哈博电缆等知名企业供货。
• PVDF、PFA、ETFE：技术储备丰富，公司正加快推进相关项目。
• 全氟辛酸替代品：掌握国内领先的合成技术，提升产品环保性能。

市场与行业分析

• 制冷剂市场：受基加利修正案影响，未来三代制冷剂有望迎来景气复苏。
• 萤石市场：国内萤石价格平稳运行，海外供应减少，国内厂商受益于出口需求增长。
• 盈利预测：2022-2024年，公司预计归母净利润分别为4.32/5.81/7.28亿元，摊薄EPS分别为1.60/2.15/2.70元，对应PE分别为15.5/11.5/9.2倍。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司具备完善的氟化工产业链布局，成本优势显著，抗周期能力强，未来有望持续优化产品结构，向产业链高端延伸。

风险提示

• 原材料价格波动：萤石、氢氟酸等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 下游需求不及预期：制冷剂、含氟高分子材料等下游需求若未达预期，可能影响公司业绩。
• 在建项目进展不及预期：项目建设进度可能受政策、环境等因素影响，影响产能释放和业绩增长。

财务指标

附表：财务预测与估值