20210417-天风证券-红旗连锁-002697.SZ-21Q1经营符合预期_表现持续优于同业_6页_894kb
报告摘要
红旗连锁（002697）2021年第一季度总结
核心内容
红旗连锁于2021年第一季度发布了其财务报告，显示营业收入为22.60亿元，同比下降3.64%；归母净利润为1.24亿元，同比下降13.27%；扣除非经常性损益的净利润为1.22亿元，同比下降11.30%。业绩波动主要受到新网银行投资收益下降及会计准则变更（收入确认与租赁准则）的影响，但还原后公司营收和利润表现符合预期。
主要观点
- 营收表现：尽管营收小幅下降，但公司面对社区团购和CPI下行等冲击，仍表现出较强的经营韧性。公司门店数量增长迅速，截至2021年4月15日，门店总数已达3465家，预计2021年计划新开350家门店无太大压力。
- 毛利率变化：2021Q1毛利率为29.93%，同比上升0.26个百分点。毛利率增长主要由于去年疫情期间保价保供应的低基数影响，以及会计准则变更对收入口径的反向抵消。
- 期间费用率：2021Q1期间费用率为24.78%，同比上升0.14个百分点，主要是由于执行新租赁准则导致利息费用增加。
- 投资收益影响：新网银行投资收益同比下降26.06%，影响了公司整体利润表现。但扣除该影响后，主营业务利润基本保持稳定。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 7,822.78 | 9,053.38 | 9,572.14 | 10,489.38 | 11,449.66 |
| 增长率(%) | 8.35 | 15.73 | 5.73 | 9.58 | 9.15 |
| EBITDA(百万元) | 697.74 | 713.77 | 789.72 | 845.11 | 904.62 |
| 净利润(百万元) | 516.22 | 504.87 | 630.96 | 679.53 | 733.05 |
| 增长率(%) | 59.97 | (2.20) | 24.97 | 7.70 | 7.88 |
| EPS(元/股) | 0.38 | 0.37 | 0.46 | 0.50 | 0.54 |
| 市盈率(P/E) | 16.65 | 17.02 | 13.62 | 12.65 | 11.73 |
| 市净率(P/B) | 2.81 | 2.50 | 2.16 | 1.88 | 1.64 |
| 市销率(P/S) | 1.10 | 0.95 | 0.90 | 0.82 | 0.75 |
| EV/EBITDA | 12.83 | 10.42 | 6.94 | 7.59 | 4.12 |
投资建议
- 公司在展店、经营效率和业务模式拓展等方面具备成长性。
- 随着成都发展和省内拓展，展店空间较大。
- 以便利店为主的业态在社区团购冲击下仍保持良好销售状况。
- 物流建设完成和数字化管理将提升经营效率。
- 兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.31亿元、6.80亿元、7.33亿元，维持买入评级。
风险提示
- 电商、社区团购冲击超预期。
- 毛利率不及预期。
- 人力、租金成本大幅提升。
财务预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 8.35 | 15.73 | 5.73 | 9.58 | 9.15 |
| 营业利润增长率(%) | 51.85 | 1.63 | 21.98 | 7.97 | 8.08 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 59.97 | -2.20 | 24.97 | 7.70 | 7.88 |
| 毛利率 | 30.89% | 29.45% | 27.14% | 27.14% | 27.14% |
| 净利率 | 6.60% | 5.58% | 6.59% | 6.48% | 6.40% |
| ROE | 16.89% | 14.66% | 15.86% | 14.86% | 13.99% |
| ROIC | 31.83% | 30.41% | 32.07% | 75.66% | 29.31% |
| 资产负债率(%) | 40.12 | 43.72 | 46.79 | 31.20 | 44.87 |
| 净负债率(%) | -25.01 | -43.69 | -73.32 | -42.39 | -90.24 |
| 流动比率 | 1.46 | 1.46 | 1.51 | 2.18 | 1.74 |
| 速动比率 | 0.88 | 0.97 | 1.09 | 1.43 | 1.32 |
| 每股收益(元) | 0.38 | 0.37 | 0.46 | 0.50 | 0.54 |
| 市盈率 | 16.65 | 17.02 | 13.62 | 12.65 | 11.73 |
| 市净率 | 2.81 | 2.50 | 2.16 | 1.88 | 1.64 |
| EV/EBITDA | 12.83 | 10.42 | 6.94 | 7.59 | 4.12 |
作者信息
- 刘章明，分析师
- SAC执业证书编号：S1110516060001
- 邮箱：liuzhangming@tfzq.com
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