20220418-天风证券-红旗连锁-002697.SZ-22Q1_还原表观数据后业务改善明显_拐点已现_3页_702kb
报告摘要
红旗连锁（002697）2022Q1总结
核心内容
红旗连锁在2022年第一季度发布了财报，显示公司业务出现明显改善，拐点已现。尽管营业收入略低于预期，但公司主业利润已回归增长通道，且经营质量显著提升。
主要观点
- 业绩表现：2022Q1营业收入为24.41亿元，同比增长7.99%；归母净利润为1.22亿元，同比下降1.58%。收入和利润略低于预期，主要受门店调整及新网银行收益不及预期影响。
- 业务改善：单店经营效率显著提升，推动单店收入上升。尽管门店关停力度略超预期，但为后续扩张奠定了基础。
- 展店计划：公司维持三年展店千家计划不变，后续增长提速可期。
- 毛利率变化：2022Q1毛利率为29.68%，同比下降0.25pcts，但环比上季度有所提升，显示竞争环境改善。
- 费用率变化：销售费用率下降1.16pcts，管理费用率下降0.25pcts，财务费用率上升0.16pcts，主要因利息收入下降。
- 投资收益：新网银行和甘肃红旗的投资收益同比下降32.59%，但还原后主业利润同比增长9.12%，高于营收增长，显示主业盈利能力提升。
- 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.63亿元、6.47亿元、6.98亿元，增速有望持续高于营收增长。
- 估值：公司估值较低，市盈率、市净率、市销率和EV/EBITDA均呈下降趋势，显示出市场对其未来增长潜力的认可。
- 投资建议：继续推荐买入，受益于成都消费形势及竞争改善，公司具备高质量增长潜力。
- 风险提示：居民消费需求下降、运营成本持续增长、行业竞争加剧。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 9,053.38 | 9,351.07 | 10,433.79 | 11,435.35 | 12,235.82 |
| 增长率(%) | 15.73 | 3.29 | 11.58 | 9.60 | 7.00 |
| EBITDA(百万元) | 713.77 | 717.29 | 867.98 | 968.15 | 1,027.88 |
| 净利润(百万元) | 504.87 | 481.33 | 563.22 | 646.80 | 697.63 |
| 增长率(%) | (2.20) | (4.66) | 17.01 | 14.84 | 7.86 |
| 每股收益（元/股） | 0.37 | 0.35 | 0.41 | 0.48 | 0.51 |
| 市盈率(P/E) | 14.09 | 14.78 | 12.63 | 11.00 | 10.20 |
| 市净率(P/B) | 2.07 | 1.93 | 1.72 | 1.53 | 1.35 |
| 市销率(P/S) | 0.79 | 0.76 | 0.68 | 0.62 | 0.58 |
| EV/EBITDA | 10.42 | 6.29 | 4.85 | 3.55 | 2.55 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 15.73 | 3.29 | 11.58 | 9.60 | 7.00 |
| 营业利润增长率(%) | 1.63 | -3.87 | 19.96 | 15.06 | 7.80 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | -2.20 | -4.66 | 17.01 | 14.84 | 7.86 |
| 毛利率(%) | 29.45 | 29.67 | 30.17 | 30.57 | 30.57 |
| 净利率(%) | 5.58 | 5.15 | 5.40 | 5.66 | 5.70 |
| ROE(%) | 14.66 | 13.07 | 13.64 | 13.88 | 13.24 |
| ROIC(%) | 30.41 | 28.93 | 65.20 | 58.24 | 77.58 |
| 资产负债率(%) | 43.72 | 51.05 | 43.40 | 42.01 | 41.04 |
| 净负债率(%) | -43.69 | -18.53 | -21.81 | -36.09 | -47.32 |
| 流动比率 | 1.46 | 1.21 | 1.30 | 1.56 | 1.79 |
| 速动比率 | 0.97 | 0.64 | 0.70 | 0.86 | 1.17 |
| 应收账款周转率 | 160.35 | 133.22 | 133.22 | 133.22 | 133.22 |
| 存货周转率 | 7.35 | 6.33 | 6.37 | 6.41 | 6.41 |
| 总资产周转率 | 1.61 | 1.37 | 1.41 | 1.49 | 1.44 |
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 9,053.38 | 9,351.07 | 10,433.79 | 11,435.35 | 12,235.82 |
| 营业成本(百万元) | 6,387.37 | 6,576.93 | 7,286.28 | 7,939.96 | 8,495.76 |
| 销售费用(百万元) | 2,025.40 | 2,161.33 | 2,367.62 | 2,610.00 | 2,792.70 |
| 管理费用(百万元) | 147.49 | 122.95 | 122.95 | 122.95 | 122.95 |
| 财务费用(百万元) | 27.27 | 72.40 | 72.40 | 72.40 | 72.40 |
| 投资净收益(百万元) | 131.94 | 141.93 | 136.00 | 136.00 | 138.00 |
| 营业利润(百万元) | 576.76 | 554.43 | 665.09 | 765.26 | 824.98 |
| 净利润(百万元) | 504.72 | 480.70 | 562.48 | 645.95 | 696.71 |
| 归属于母公司净利润(百万元) | 504.87 | 481.33 | 563.22 | 646.80 | 697.63 |
| 每股收益（元） | 0.37 | 0.35 | 0.41 | 0.48 | 0.51 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：5.23元
- 目标价格：未提供
- 核心观点：受益于成都消费形势及竞争改善，公司单店模型大幅改善且具备可持续性，Q1已在各经营数据层面体现，后续增长提速可期。
风险提示
- 居民消费需求下降
- 运营成本持续增长
- 行业竞争加剧
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