20210817-国盛证券-红旗连锁-002697.SZ-高基数下营收基本持平_业绩符合预期_3页_537kb

红旗连锁（002697.SZ）总结

核心内容

红旗连锁在2021年半年度报告中披露了其财务表现及未来展望。尽管受到疫情高基数影响，公司整体营收基本持平，业绩符合预期。同时，公司持续进行门店扩张与升级，保持了在便利店行业的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：2021H1实现营收45.37亿元，同比增长0.42%；归母净利润2.21亿元，同比下降15.20%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降19.90%。排除新网银行投资收益和新租赁准则影响后，主营业务净利润为1.94亿元，同比下降3.90%，符合市场预期。
• 门店发展：2021H1公司新增264家门店，关闭10家，升级改造58家，截至报告期末门店总数达3590家。
• 同店增长：尽管2021H1同店销售同比2020H1下降约8%，但同比2019H1增长约2%，显示公司经营能力在疫情后逐步恢复。
• 毛利率与费用率：毛利率同比基本持平，为29.75%；销售费用率上升0.22pct至23.28%，管理费用率微升0.01pct至1.66%，财务费用率上升0.6pct至0.77%，主要由于新租赁准则导致利息费用增加。
• 现金流改善：2021H1经营性现金流净额为3.99亿元，去年同期为-6834万元，显示公司现金流状况显著改善。
• 投资建议：公司作为国内稀缺的规模化盈利便利店龙头，展店计划及盈利能力显示其具备增长潜力。预计2021年/2022年主业扣非归母净利润分别为3.78亿元/4.39亿元，新网银行投资收益分别为1.0亿元/1.0亿元，归母净利润分别为4.98亿元/5.59亿元。2022年给予主业利润20倍PE，对应目标价6.5元/股，维持“买入”评级。

关键信息

门店运营情况

• 2021H1展店264家，关店10家，升级改造58家，门店总数达3590家。
• 同店销售同比2020H1下降约8%，但同比2019H1增长约2%。

财务表现

• 营业收入：2021H1为45.37亿元，同比增长0.42%；新准则还原后为46.08亿元，同比增长1.98%。
• 归母净利润：2021H1为2.21亿元，同比下降15.20%；预计2021年/2022年归母净利润分别为4.98亿元/5.59亿元。
• 主营业务利润：排除新网银行投资收益和新租赁准则影响后，主营业务利润为1.94亿元，同比下降3.90%，其中21Q2主营业务利润为1.03亿元，同比下降0.2%。
• 毛利率：2021H1为29.75%，同比基本持平。
• 费用率：销售费用率上升0.22pct至23.28%；管理费用率上升0.01pct至1.66%；财务费用率上升0.6pct至0.77%。
• 经营性现金流：2021H1为3.99亿元，去年同期为-6834万元。

投资展望

• 2021年展店计划为350家。
• 预计2021年/2022年主业扣非归母净利润分别为3.78亿元/4.39亿元。
• 新网银行投资收益预计分别为1.0亿元/1.0亿元。
• 2022年给予主业利润20倍PE，对应目标价6.5元/股，维持“买入”评级。

估值与财务比率

• P/E：2021E为17.3倍，2022E为15.4倍，2023E为13.6倍。
• P/B：2021E为2.3倍，2022E为2.0倍，2023E为1.8倍。
• EV/EBITDA：2021E为9.4倍，2022E为9.6倍，2023E为7.2倍。
• 每股收益：2021E为0.37元/股，2022E为0.41元/股，2023E为0.47元/股。
• 每股净资产：2021E为2.81元/股，2022E为3.16元/股，2023E为3.56元/股。

风险提示

1. 电商分流影响可能超过预期。
2. 人力与租金成本可能大幅上升。
3. 行业竞争明显加剧。

股票信息

• 股价：2021年8月16日收盘价为4.90元。
• 总市值：6,664.00百万元。
• 总股本：1,360.00百万股。
• 自由流通股比例：79.28%。
• 30日日均成交量：11.46百万股。

估值与财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 目标价：6.5元/股（基于2022年主业利润20倍PE）。
• 核心优势：公司具备展店、日销、毛利率增长潜力，2020年疫情中逆势扩张，同店销售表现优于同行。

相关研究

1. 《红旗连锁（002697.SZ）：全口径客流、客单均有增长，利润好于预期》（2021-04-16）
2. 《红旗连锁（002697.SZ）：国内稀缺规模化盈利便利店龙头，逆势展店，同店大幅优于同行》（2021-04-02）