20130802-申万宏源-南方轴承-002553.SZ-新老产品双轮驱动_迎来业绩新拐点_20页_820kb

南方轴承 (002553) 投资报告总结

核心内容

南方轴承是一家专注于汽车零部件制造的公司，其核心产品包括滚针轴承、超越离合器和OAP（单向离合器）。公司通过新老产品双轮驱动，迎来了业绩新拐点。投资评级为“增持”，预计未来三年公司净利润年复合增速为31%。

主要观点

• OAP产品进入收获期：OAP产品因其性能优势受到整车厂青睐，未来渗透率将持续提升。预计2015年全球OAP市场规模将接近百亿，公司OAP产品即将进入快速供货阶段，未来三年销量将分别达到40万、100万、180万套，带来收入分别为0.28亿、0.70亿、1.26亿元。
• 滚针轴承增长空间广阔：滚针轴承因其结构紧凑、质量轻、体积小等优势，适用于汽车起动电机、发动机、转向系统等。未来随着国内消费升级和节能减排政策的推进，滚针轴承的渗透率将显著提升，同时国产化率虽已提高，但仍落后于行业总体，进口替代空间巨大。
• 超越离合器外销潜力大：公司超越离合器业务虽在国内市场增长乏力，但随着外销客户增多，尤其是进入本田摩托全球配套体系，国外市场潜力巨大，出口利润有提升空间。
• 盈利预测强劲：预计公司2013-2015年收入分别为2.87亿、3.82亿和4.86亿元，净利润分别为0.48亿、0.68亿和0.87亿元，年复合增速分别为27%和31%。EPS预计分别为0.55元、0.78元和1.00元。

关键信息

市场数据

• 2013年08月01日收盘价为15.38元，一年内最高15.96元，最低11.11元。
• 上证指数为2029，深证成指为7932。
• 市净率为2.3，息率为0.65%。
• 流通A股市值为488百万元。

基础数据

• 2013年03月31日每股净资产为6.57元。
• 资产负债率为7.27%。
• 总股本为87百万，流通A股为32百万。
• 流通B股和H股数据为“-/-”。

财务摘要

• 收入与利润：2013-2015年收入分别为2.87亿、3.82亿、4.86亿元，净利润分别为0.48亿、0.68亿、0.87亿元。
• 毛利率与ROE：预计2013-2015年毛利率分别为31.4%、32.3%、33.2%，ROE分别为8.0%、10.2%、11.7%。
• 现金流：2013年经营活动现金流为37百万元，投资活动现金流为-22百万元，融资活动现金流为4百万元，净现金流为20百万元。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2013年为27.4倍，2015年预计为15.1倍。
• 市净率（P/B）：2013年为2.2倍，2015年预计为1.8倍。
• EV/Sale：2013年为3.4倍，2015年预计为1.9倍。
• EV/EBITDA：2013年为16.2倍，2015年预计为8.8倍。

风险提示

• 市场风险：汽车、摩托车行业景气度持续下行。
• OAP供货风险：OAP供货进度低于预期。

总结

南方轴承通过OAP和滚针轴承的双轮驱动，有望在未来几年内实现业绩显著增长。公司OAP产品具备显著的技术优势和市场潜力，未来三年销量预计快速增长。滚针轴承市场渗透率提升和进口替代趋势，将为公司传统业务带来持续增长动力。此外，公司外销业务逐步拓展，特别是进入本田摩托全球配套体系，将打开国外市场空间。盈利预测显示公司未来三年收入和净利润均有望实现高速成长，投资评级为“增持”。