20160920-中投证券-南方轴承-002553.SZ-翼龙振翅_切入航空后市场打开成长空间_15页_1mb

南方轴承（002553）投资分析总结

核心内容

南方轴承是一家专注于滚针轴承和超越离合器制造的国内领先企业，2016年通过收购无锡翼龙股权，正式切入航空后市场，标志着公司业务结构的重大转型。航空轮胎作为公司新的增长点，具有高技术壁垒和广阔的市场前景，有望为公司打开成长天花板。

主要观点

• 航空轮胎业务潜力大：航空轮胎在飞机起降过程中承受极高压力与温度变化，使用寿命短，更换频率高，市场空间广阔。无锡翼龙是国内唯一一家具备持续适航能力的航空轮胎再制造企业，技术领先，具有显著的行业优势。
• 公司战略转型明确：通过参股无锡翼龙，南方轴承将航空轮胎再制造纳入业务版图，同时优化传统轴承业务结构，提升盈利能力。
• 传统业务稳中提质：公司传统轴承产品在全球市场占有率约30%，受益于汽车行业增长和产品结构调整，保持稳定增长态势。
• OAP业务具备增长空间：OAP部件是汽车发动机的重要组件，目前国内市场依赖进口，公司具备成本优势，有望通过测试后实现放量。
• 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.26和0.31元，对应2018年PE为43倍，给予推荐评级，目标价15.5元。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主营业务：滚针轴承、超越离合器、OAP部件。
• 传统业务增长：2016-2018年，营业收入预计增长5%、5%、6%，净利润预计增长15%、22%、19%。
• 毛利率提升：预计从34.9%提升至38.2%，显示公司盈利能力增强。

2. 航空轮胎市场前景

• 航空轮胎损耗大：飞机起落架轮胎需频繁更换，平均使用寿命20-25天，每年更换15次左右。
• 市场空间广阔：2015年国内航空轮胎总配置量为18282只，预计未来5年需求将以10%年增长率扩张，至2020年达15万只。
• 再制造技术优势：相比轮胎翻新，再制造技术更为先进，产品性能可达到甚至超过新胎，且成本更低，无锡翼龙的再制造成本仅为4800元/只，低于外资品牌8000元/只。

3. 航空轮胎产能提升

• 2017年产能：飞机轮胎1.5万只，大巴轮胎3万只，轿车轮胎10万只。
• 2018年产能：飞机轮胎3万只，大巴轮胎10万只，轿车轮胎20万只。
• 2019年产能：飞机轮胎10万只，大巴轮胎20万只，轿车轮胎100万只。
• 产能布局：公司计划在京津冀、武汉、成渝等地展开全国性产能布局，以满足航空轮胎再制造及汽车轮胎翻新需求。

4. 财务指标

5. 风险提示

• 航空后市场开发遇阻：若航空轮胎业务拓展不及预期，将影响公司整体收益。
• OAP业务未通过测试：若OAP部件未能通过相关测试，将影响其在汽车市场的推广与销售。

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：15.5元
• 当前股价：13.40元
• 投资逻辑：公司通过参股无锡翼龙切入航空后市场，航空轮胎再制造业务具有高壁垒与高增长潜力，同时传统业务优化发展，盈利水平稳步提升，具备长期投资价值。

作者信息

• 署名人：李凡

  • 职位：中国中投证券研究总部建材行业首席分析师
  • 联系方式：0755-82026745 / lifan@china-invs.cn

• 参与人：王宝权

  • 职位：中投证券研究所军工行业分析师
  • 联系方式：0755-82026834 / wangbaoquan@china-invs.cn

财务预测表摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

结论

南方轴承通过切入航空后市场，尤其是航空轮胎再制造领域，有望实现业务结构的升级与利润增长的突破。公司传统业务在优化调整后保持稳定增长，而航空轮胎业务则具备显著的规模效应和增长弹性，是公司未来发展的关键增长点。尽管存在航空后市场开发和OAP测试通过等风险，但总体来看，公司具备较强的技术实力和市场潜力，值得投资者关注。