20130730-长城证券-南方轴承-002553.SZ-OAP推动公司重回高增长通道_14页_1mb

南方轴承（002553）调研报告总结

公司概况

南方轴承（002553）是国内轴承细分行业龙头，主要产品包括滚针轴承、超越离合器、OAP（Overrunning Alternator Pulley）和套圈等，广泛应用于汽车、摩托车及电动工具等领域。公司通过法雷奥、博世、电装、雷米等知名零部件制造商为大众、通用、福特、丰田等汽车巨头配套，同时为本田、铃木、雅马哈等摩托车制造商配套。

公司股权结构集中，实际控制人为史建伟家族，合计持股58.5%，其中董事长史建伟直接持股39.6%，其配偶史娟华和女儿史维分别通过不同方式合计持股约11.4%。

公司盈利预测

公司预计2013-2015年EPS分别为0.56元、0.75元和1元，对应当前股价PE分别为26倍、20倍和15倍。首次给予“推荐”评级，12个月目标价格区间为20-22元。

核心内容与主要观点

1. 传统产品：滚针轴承与超越离合器

• 滚针轴承稳步增长
  滚针轴承主要应用于汽车起动电机、转向机械、ABS等，公司产品价格优势明显（约30%），客户包括法雷奥、博世等。公司对法雷奥的供货比重达40%，未来有望进一步提升。随着ABS和节气门项目推进，新客户需求将带动业务增长，预计未来三年复合增速在10%-15%。

• 超越离合器重在海外拓展
  超越离合器主要用于汽车自动变速器和摩托车起动电机，公司已进入雅马哈全球供货体系，供货比重达50%以上。未来三年有望进入本田配套体系，推动业务跨越式发展。目前国内市场成长空间有限，海外市场是主要增长点。

2. 新产品：OAP进入高增长通道

• 发动机前端减震核心零部件
  OAP是用于缓冲和减震的单向轴承总成，广泛应用于柴油发动机和涡轮增压汽油机，可延长皮带和轴承寿命。公司产品在价格上具备明显优势（约30%），未来有望在进口替代中占据更大市场份额。

• 受益于乘用车柴油化率和涡轮增压配置率提升
  随着柴油机和涡轮增压发动机在乘用车中的普及，OAP市场需求将快速增长。公司预计未来OAP市场年需求将显著提升，尤其在进口替代方面具备广阔前景。

• 配套法雷奥，进口替代正式提速
  公司已成功开发法雷奥、博世、电装、雷米等主流零部件制造商，今年4季度有望为法雷奥正式供货。未来两年随着这些客户的订单增加，OAP业务将快速增长，预计公司OAP销量有望翻番，毛利率维持在25%-30%之间。

关键信息

• OAP市场前景
  国内OAP年需求约800万套，未来受益于乘用车柴油化率和涡轮增压配置率提升，市场成长空间广阔。公司产品价格优势明显，且舍弗勒是唯一主要竞争对手，进口替代潜力大。

• 行业竞争格局
  滚针轴承市场由舍弗勒、精工、东洋轴承等外资品牌主导，市场份额合计达60%以上。公司凭借价格优势和客户质量，在国内滚针轴承市场占据领先地位。

• 公司成长性
  公司未来三年净利润复合增速预计为24%、33%、33%，盈利弹性较大，尤其是OAP业务的增长将显著提升公司整体业绩表现。

风险提示

• OAP客户拓展低于预期
• 汽车、摩托车市场持续低迷

估值与投资建议

• 估值指标
  公司当前PE为26倍，高于汽车零部件行业17倍的平均水平，短期股价趋于合理，未来业绩兑现后仍有提升空间。

• 投资建议
  首次给予“推荐”评级，目标价格区间为20-22元，建议积极关注。

总结

南方轴承作为国内轴承细分行业龙头，凭借在滚针轴承和超越离合器业务上的稳步增长以及OAP业务的快速增长，有望重回高增长通道。公司产品价格优势显著，且主要竞争对手仅为舍弗勒一家，未来进口替代空间广阔。随着汽车和摩托车行业的发展趋势，公司有望在OAP业务上实现业绩的大幅提升，推动整体盈利能力增强。建议投资者积极关注公司未来的发展潜力。