20160802-国金证券-南方轴承-002553.SZ-进军飞机轮胎再制造市场_公司成长空间广阔_22页_1mb

南方轴承（002553.SZ）详细总结

核心内容概览

南方轴承（002553.SZ）是一家专注于机械基础部件制造的高新技术企业，主要产品包括滚针轴承、单向滑轮总成（OAP）和摩托车单向离合器等。公司目前的主营业务收入主要来源于滚针轴承业务，占整体收入的60%以上。公司通过收购无锡翼龙36%的股权，正式进军飞机轮胎再制造市场，预计未来将成为公司第二主业，从而拓宽其成长空间。

主要观点

• 传统业务稳健发展：南方轴承是滚针轴承行业的重要参与者，全球市场占有率约30%，其滚针轴承业务在汽车和工业机械领域具有较强竞争力，预计未来几年将保持稳定增长。
• 航空轮胎再制造业务潜力巨大：无锡翼龙是国内唯一具备持续适航能力的飞机轮胎再制造企业，公司通过参股方式将其纳入战略版图，未来有望通过产能扩张和订单增长实现业绩爆发。
• OAP业务成长空间显著：公司OAP产品已进入部分国际汽车制造商采购体系，预计未来将通过法雷奥技术认证，从而释放更大产能，推动业务增长。
• 离合器业务面临转型压力：受摩托车市场下行影响，公司离合器业务收入持续下滑，需加快转型步伐。
• 投资建议为“增持”：基于公司传统业务的稳定增长和航空轮胎再制造业务的高成长性，公司首次获得“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：13.58元
• 总市值：4,725.84百万元
• 已上市流通A股：220.73百万股
• 年内股价波动：18.72元（最高）至7.91元（最低）

投资逻辑

• 公司通过收购无锡翼龙36%的股权，拓展航空轮胎再制造业务，实现“汽车零部件+航空后市场”双主业布局。
• 无锡翼龙是国内唯一具备持续适航能力的飞机轮胎再制造企业，其产品具备较高的性价比，市场前景广阔。
• 公司预计未来几年将通过增资和寻找协同标的，进一步扩大航空产业规模。
• 航空轮胎再制造市场壁垒高，国内市场规模可达百亿，公司有望实现进口替代。

盈利预测

• 2016—2018年销售收入：3.21/3.42/3.66亿元
• 归属于母公司股东净利润：0.79/0.93/1.07亿元
• 每股收益（EPS）：0.23/0.27/0.31元
• PE估值：2016年60倍，2017年51倍，2018年44倍

风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司盈利能力产生影响。
• 合作进度不达预期：可能影响航空轮胎再制造业务的推进。

业务分析

1. 轴承行业龙头企业，传统业务稳健发力

• 滚针轴承业务：公司是国内滚针轴承生产的重要企业，全球市场占有率约30%，其产品广泛应用于汽车、工业等领域，毛利率保持在35%以上。
• 海外业务拓展：公司产品出口至美国、欧洲、亚洲等多个地区，客户包括法雷奥、博世、西门子等知名企业。
• 产业布局：公司通过设立南方制造电子商务有限公司、南方欧洲公司和参股南方汽车压缩机轴承有限公司，实现线上线下同步销售，增强市场竞争力。

2. 航空轮胎再制造市场空间达百亿

• 行业壁垒高：航空轮胎制造需通过严格资质认证，目前全球仅有米其林、普利司通、固特异等少数企业具备能力，无锡翼龙是国内唯一具备持续适航能力的企业。
• 市场潜力大：预计2018年国内航空轮胎再制造市场规模可达54亿元，未来有望突破百亿。
• 产能扩张：公司计划在常州设立中国高速轮胎再制造示范基地，扩大产能，提高市场占有率。

3. OAP业务市场空间尚待打开

• 业务增长潜力：OAP业务已进入部分国际汽车零部件制造商采购体系，2015年实现收入4147万元，同比增长24.8%。
• 技术认证：目前公司已通过大部分测试，仅需通过法雷奥技术认证即可实现更大增长。
• 市场前景：预计2018年全球OAP市场规模达68亿元，国内市场规模达20.4亿元。

4. 离合器业务亟待转型

• 市场下滑：受摩托车行业下行影响，公司离合器业务收入持续下降，2015年为7287万元。
• 产能利用率低：公司离合器产能为600万套，目前利用率较低，未来市场承压较大。

财务表现

• 毛利率：2015年为37.75%，预计2016年提升至40%。
• ROE：2015年为12.58%，高于行业平均水平，显示公司盈利能力较强。
• 净利润：2015年为6522万元，预计2016—2018年分别为0.79/0.93/1.07亿元。

投资收益预测

• 2016—2018年投资收益：1960万元/3038万元/3936万元
• 主要投资标的：
  • 无锡翼龙：预计2016年净利润500万元，2017年3000万元，2018年5000万元。
  • 泛亚公司：预计2016年净利润3000万元，2017年3300万元，2018年3600万元。
  • 矽昌通信：预计2016年净利润1000万元，2017年1100万元，2018年1200万元。

结论

南方轴承凭借其在滚针轴承领域的领先地位和对无锡翼龙的参股，有望在未来几年内实现业务结构的优化和业绩的显著增长。公司传统业务保持平稳增长，而航空轮胎再制造业务具备高成长性，是公司未来发展的主要增长点。公司首次获得“增持”评级，反映出市场对其未来发展的积极预期。然而，公司也面临原材料价格波动和合作进展不及预期的风险。