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慕思年报&23Q1点评：收入短期承压，聚焦主业布局多元

核心业务表现

• 2022年：营业收入58.13亿元，同比下降1031%；归母净利润70.9亿元，同比增长327%；毛利率46.47%，同比上升15个百分点，主要因大盘承压下聚焦业务聚焦和成本优化。订单下滑及主业聚焦。
• 2023Q1：营业收入9.57亿元，同比下降2310%；归母净利润10.1亿元，同比下降8420%，受行业环境和低基数影响，毛利率48.39%持续提升，驱动电商渠道改善。

战略调整与竞争优势

• 聚焦主业与品类联动：公司深入推动“床垫、沙发、健康睡眠”三大品类协同发展，优化SKU及经销商体系。
• 渠道多元化布局：直供渠道快速增长（2022同比+1830%），电商驱动增强（天猫、京东为主力），计划布局直播及新媒体营销。
• 创新与研发投入：2022年新增645项专利，毛利率持续扩大，销售费用率略有上升。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测（2023-2025E）：
  • 营收：68/80/94亿元（同比增长16.5%/18.7%/17.37%）
  • 归母净利润：81/97/115亿元（同比增长34%以上），对应PE分别为17/14/12倍。
• 投资建议：首次覆盖，维持“买入”评级，目标价基于17倍PE计算。

风险提示

• 上游地产需求疲软；
• 行业竞争格局恶化；
• 产品研发及平台费用超预期；
• 原材料价格波动。