20250706-华泰期货-聚烯烃半年报_供增需弱延续_宏观扰动增多_31页_1mb

期货研究报告 - 化工组 聚烯烃半年报

主要内容

• 报告标题：聚烯烃半年报（华泰期货研究院，2025年7月6日）
• 分析周期：上半年复盘及下半年展望（2025年）
• 研究重点：供需格局、产能投放、库存、进出口、政策及宏观扰动

核心观点与总结

1. 行情回顾：2025年上半年聚烯烃价格整体震荡偏弱运行，受产能扩张、需求增长放缓、宏观事件（中美贸易战、地缘冲突）及关税政策影响。
2. 产能投放：
   • 上半年国内新增PE产能共计285万吨，下半年预计产能增速约8%，2025年全年增速或将达到15%。
   • 上半PP产能新增196万吨，下半年PP产能增速预计超10%，2025年大概率延续高增速。
3. 需求现状与展望：
   • 上半年国内需求增速有放缓迹象，政策性因素影响增加。
   • 下半年供给过剩压力持续，但需求在政策刺激下可能小幅改善。
4. 行情展望：
   • 短空（逢高做空）策略。预计下半年产能投放周期延续，供给压力仍存，内需温和增长，外需受关税压制，叠加上游成本支撑偏弱，聚烯烃延续震荡下行趋势。
   • 驱动因素：供需矛盾、宏观扰动、原油成本、政策风险。
5. 主要风险：地缘冲突、宏观政策改变、原油波动、新增产能投产进度。

产能投放情况

• PE：上半年新增285万吨，下半年集中供应释放，2025年全年产能增长预期15%（将达到4114万吨），LLDPE、HDPE为主要增量。
• PP：上半年新增196万吨，下半年PP产能增速预计超10%（2025年将突破5122万吨），炼厂和煤化工装置为主。

供需情况与库存

1. 供应：检修率高位，结构性差异明显。不同工艺开工率不同，PDH制PP利润不佳检修多。
2. 需求：终端需求结构性分化，塑编和BOPP开工与往年持平，BOPP利润不佳。农膜进入淡季，包装膜开工下降。需求受宏观经济和政策影响。
3. 进出口：PE对外依存度高，但下降趋势；PP净进口趋近于0。
4. 库存：石化库存累库压力尚可，两油、煤化工、港口库存变化明显，贸易商库存有待观察。整体来看，库存压力与利润状况相互作用。

策略建议

• 核心策略：聚烯烃谨慎逢高做空套保。
• 理由：供需过剩压力持续，尽管政策提振可能改善需求，但整体市场情绪偏空，价格震荡下行是大趋势。
• 工具选择：重点关注期货合约基差、内外比价、旺季淡季备库。
• 风险提示：地缘冲突影响、宏观政策不确定性、原油大幅波动、新增产能进度不及预期。