20221127-国金证券-银行行业研究_结束这最后的摇摆_8页_1mb

银行行业研究 买入

核心内容总结

本报告分析了当前银行业面临的市场环境与政策动向，并给出相应的投资建议。主要观点如下：

• 银行业整体估值偏低，PB估值为0.48，主要受信用风险预期和负债下降空间有限的影响。
• 房地产行业政策持续升级，包括大行提供6000亿元涉房融资支持、第二支箭扩容、地产十六条、保函置换预售资金等，这些政策的出台有效缓解了市场对地产下行的担忧，推动银行板块走强。
• 尽管对政策效果存在质疑，但政策的持续升级使得预期恶化过程被终止，地产企业大面积破产风险减小，银行涉房不良贷款集中暴露的风险也相应弱化。
• 银行板块在前期超跌背景下，预期反转足以带来足够的弹性，领先于基本面变化。

主要观点

1. 银行股估值逻辑

• 银行的净资产计算为：资产 - 负债 = （贷款总额 - 拨备抵减项）+ 其他资产净额 - 负债。
• 市场对银行股的定价低于其净资产，主要原因是信用风险预期和负债下降空间小。
• 房地产下行预期持续压制银行股，导致银行股年初以来下跌13.46%，股份行表现尤为惨烈。
• 银行指数在5月和8月因疫情边际好转和三季报业绩小幅反弹，但整体趋势仍向下。

2. 政策升级推动板块走强

• 近期银行板块走强主要由政策升级推动，而非单一政策本身。
• 政策包括：大行6000亿元涉房融资支持、第二支箭扩容、地产十六条、保函置换预售资金、2000亿无息再贷款等。
• 尽管存在对政策效果的质疑，但政策的持续出台有效缓解了市场对地产风险的担忧，从而改善银行股预期。

3. 银行盈利与资本压力

• 疫情冲击以来，银行面临息差下行和不良风险上升的双重压力。
• 为支持经济持续增长，银行需维持信贷增速以满足资本要求，这决定了让利的边界。
• 支持政策已逐步引导负债成本下行，如存款利率调整、小微、绿色、三农低息再贷款等。

4. 投资建议

• 首推招商银行和宁波银行，其次为江苏银行、成都银行、杭州银行。
• 这些银行前期超跌，但缺乏持续上涨动力，当前政策升级为板块带来新的上涨动能。

关键信息

• 投资评级：维持行业“增持”评级，推荐投资组合为：招商银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、杭州银行。
• 风险提示：
  • 宏观经济超预期收缩
  • 疫情反复
  • 贷款质量超预期恶化
  • 房地产政策落地不及预期

政策分析

三支箭政策框架

• 第一支箭：贷款

  • 形式：央行提供再贷款以鼓励银行加大支持力度。
  • 进展：2021年以来再贷款再贴现额度约为3000亿元，2022年2月新增5000亿元，再贷款利率下调0.25个百分点。

• 第二支箭：债券融资

  • 形式：专业机构市场化运营，出售信用风险缓释工具，担保征信，直接购买债券。
  • 进展：预计额度为2500亿元，动态调整。多家民营房企积极发债。

• 第三支箭：股权融资

  • 形式：金融机构发起设立支持工具，人民银行提供初始引导资金。

第二支箭新增直接购债工具

• 信用担保：中债征信参与，形式为全额信用担保，承担无限连带责任，市场化运作，担保费用适度放松。
• 信用风险缓释凭证：由中债征信、中证金融、商业银行、证券保险等机构参与，但占用风险加权资产，参与积极性较低。
• 直接购买债券：由商业银行为主，部分担保机构参与，政策效果更为直接，给予风险补偿并提供再贷款抵押保障。

房地产政策落地情况

• 保函置换预售资金规定不统一：各地政策差异较大，缺乏全国性统一标准。
• 政策效果：截至11月24日，六大行共计投放房地产扶助贷款超12750亿元，主要支持房企类型包括民企、央企、地方国企，涵盖多种融资方式。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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