20180920-中原证券-银行行业月报_中报业绩继续改善_关注股份行估值修复_14页_1mb

银行行业月报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年8月-9月期间银行行业整体表现及重点公司情况，指出银行板块在市场波动中展现出较强的防御属性，且中报业绩持续改善。报告强调了市场利率下行对净息差的正面影响，特别是股份行与城商行，同时关注了不良率与逾期贷款占比的变化趋势。最后，报告给出了行业与个股的投资建议，维持“同步大市”评级，并重点推荐平安银行、兴业银行与光大银行。

主要观点

1. 银行板块表现优于大盘

• 2018年8月9日至9月20日期间，银行指数上涨2%，领先沪深300指数2个百分点。
• 银行板块在25个中信一级行业中涨幅位居第6位。
• 股份行与城商行因金融监管放松和市场利率下降，业绩与资产质量改善幅度优于行业整体，股价表现也优于其他类型银行。

2. 中报业绩稳步改善

• 18H1，上市银行营业收入同比增长6.23%，净利润同比增长6.21%，均较17Q1有所提升。
• 不同类型银行增速差异明显：农商行 > 城商行 > 股份行 > 国有行。
• 国有行与股份行净利润增速改善幅度领先，城商行与农商行则相对落后。

3. 净息差逻辑变化

• 市场利率下行，对股份行与城商行净息差改善影响更大。
• 同业负债成本下降先于资产端收益率下降，净息差仍有改善空间。
• 国有行与农商行因同业负债成本影响较小，净息差改善空间有限。

4. 不良率与逾期贷款占比变化

• 18H1末，上市银行整体不良率为1.55%，较17年末下降0.04个百分点。
• 逾期贷款占比微升0.01个百分点至2.05%，其中90天内逾期贷款占比上升0.06个百分点至0.74%，为主要驱动因素。
• 不良认定趋严，不良偏离度下降，国有行改善最为明显。

5. 手续费及佣金净收入增长乏力

• 手续费及佣金净收入同比增长1.05%，但增速分化明显。
• 股份行与国有行手续费收入增长稳定，城商行与农商行则面临较大压力。
• 理财新规过渡期将持续影响手续费收入增长，预计增长乏力局面将延续。

关键信息

重点公司估值表

投资建议

• 银行板块PB（LF）为0.94倍，相对沪深300指数PB（LF）1.43倍，估值合理偏低。
• 维持行业“同步大市”投资评级。
• 建议关注收入端与资产质量改善预期较大的股份行，重点推荐平安银行、兴业银行与光大银行。

风险提示

1. 经济表现不及预期；
2. 市场利率大幅上行；
3. 系统性风险。

投资评级标准

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；

• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；

• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；

• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；

• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；

• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

图表目录

• 图1：银行指数与沪深300指数区间涨跌幅（%）走势
• 图2：各行业指数（中信）8月9日-9月20日区间涨跌幅（%）
• 图3：各上市银行8月9日-9月20日区间涨跌幅（%）
• 图4：2012-18年上市银行营业收入增速
• 图5：2012-18年上市银行净利润增速
• 图6：2012-18年商业银行利息净收入同比增速
• 图7：2016-18年上市银行净息差（%）
• 图8：2016-18年上市银行净息差同比增长率
• 图9：2017-18年SHIBOR利率（1M内，%）
• 图10：2017-18年SHIBOR利率（1M-1Y，%）
• 图11：2017-18年同业存单发行利率（%）
• 图12：2017-18年质押式回购利率（%）
• 图13：2012-18年上市银行手续费及佣金净收入增速
• 图14：2012-18年商业银行利息净收入同比增速
• 图15：2012-18年上市银行90天以上逾期贷款/不良贷款
• 图16：2012-18年上市银行关注类贷款占比
• 图17：2017-18年上市银行逾期贷款占比
• 图18：2013-18年上市银行90天内逾期贷款占比
• 图19：2017-18年上市银行90天以上逾期贷款占比
• 图20：银行与沪深300指数PE(TTM)
• 图21：银行与沪深300指数PB(LF)

结论

银行板块在市场波动中展现出较强的防御性，中报业绩持续改善，净息差逻辑因市场利率下行而发生变化，股份行与城商行受益显著。不良率保持稳定，逾期贷款占比上升主要由二季度社融规模超预期下降引起，对资产质量影响有限。当前银行板块估值合理偏低，建议关注股份行的估值修复机会。