20211209-东吴证券-固收点评__通胀压力逐步消退_不构成债市主要矛盾点_4页_542kb

文档内容总结

核心内容

2021年12月9日，国家统计局公布了11月CPI和PPI数据，显示通胀压力逐步消退，整体上不构成债券市场的主要矛盾点。分析指出，CPI和PPI的走势表明当前通胀环境趋于温和，对债市的制约作用减弱。

主要观点

CPI走势分析

• CPI同比上涨：2021年11月CPI同比上涨2.3%，涨幅较10月扩大0.8个百分点。
• 环比涨幅回落：CPI环比上涨0.4%，涨幅较10月回落0.3个百分点。
• 食品价格波动：食品价格波动主要由猪肉和鲜菜价格影响。鲜菜价格环比大幅回落9.8个百分点，预计2022年1-2月受季节性因素影响将出现上行，但不会超出市场预期。
• 猪肉价格：猪肉价格同比下降32.7%，但降幅较10月收窄11.3个百分点，环比由降转涨，11月平均批发价达24元/公斤。短期可能小幅反弹，但力度有限；长期来看，生猪存栏同比已于2020年四季度出现拐点，预计生猪出栏同比拐点将在2022年下半年出现，因此CPI不会大幅反弹。

PPI走势分析

• PPI同比涨幅回落：11月PPI同比涨幅比10月回落0.6个百分点。
• 环比由涨转平：PPI环比由10月的上涨2.5%转为持平。
• 行业影响：煤炭和金属行业的保供稳价政策效果显现，带动PPI下行。10月原煤产量上升，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.9%。
• 价格结构：购进价格同比仍在上行，而出厂价格同比已见顶回落，与PMI数据相呼应，显示工业企业面临成本端压力。

债市观点

• 通胀压力对债市影响有限：由于PPI已见顶回落，CPI温和上行，2022年的通胀不足以成为债市的主要制约因素。
• 关注“宽信用”风险：在需求不足的背景下，需警惕结构性信贷支持政策和消费刺激政策带来的“宽信用”风险，这可能对债券收益率产生上行压力。
• 政策导向：建议关注中央经济会议中关于财政政策的表述，以判断未来政策动向对债市的影响。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：原油价格可能因供需两端风险出现超预期波动。
2. 大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格可能超预期上涨。
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能导致宏观政策出现调整。

关键信息

• CPI温和上行：预计2022年CPI将保持温和抬升，不会出现大幅反弹。
• PPI见顶回落：PPI同比和环比数据均显示通胀压力逐步缓解。
• 猪肉价格是主要风险点：短期内猪肉价格可能小幅反弹，但长期供给充足，对CPI影响有限。
• 煤炭和金属价格回落：煤炭供应回升带动价格下降，金属行业保供稳价政策效果显现。
• 工业成本压力仍存：购进价格同比上升，出厂价格回落，反映企业成本端压力。
• 债市需防范“宽信用”风险：结构性信贷和消费刺激政策可能对债券市场造成影响。

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5. 《固收点评20211128：大类配置逻辑有变，通胀修正或成主线》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 图表数据来源：Wind, 东吴证券研究所。