中国市场策略：破译低通胀的密码，主要矛盾、社会进步和市场脆弱性-20171114-交银国际-17页-2mb

中国市场的策略总结

核心内容

本报告深入探讨了中国市场的长期发展与当前的通货膨胀趋势，分析了收入不均对经济与金融市场的影响，并指出中国社会的主要矛盾与政策方向。

主要观点

1. 收入不均与通缩

   • 收入不均是全球经济增长乏力和通缩压力的主要原因。
   • 当前中国收入不均程度日益加剧，与1929年大萧条和二战前的水平接近。
   • 收入分配不均导致需求不足，抑制通货膨胀，同时刺激供给增长，形成过剩经济。

2. 收入分配的演变

   • 中国社会的主要矛盾被重新定义为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡、不充分的发展之间的矛盾”。
   • 中国正努力实现更公平的收入分配和更具包容性的增长，以推动消费和通胀。

3. 通货膨胀的复苏

   • 自2014年起，全球通货膨胀开始上升，与工资增长超过生产率增长同步。
   • 中国消费正在成长，技术与金融创新将推动其进一步发展。
   • 通货膨胀的复苏趋势表明，市场对资产价格的影响将逐渐显现。

4. 收入不均与金融市场

   • 收入不均导致金融市场泡沫，尤其是资本市场的表现。
   • 财富集中程度高于收入集中，使经济对利率变化更加敏感，增加金融市场的脆弱性。

5. 历史视角与未来展望

   • 历史经验表明，严重的收入不均可能引发社会变革，但需要时间累积。
   • 中国正在经历类似的历史阶段，未来可能迎来结构性变化。

关键信息

• 收入分配的不均：

  • 中国收入不均程度在上升，特别是高收入群体的收入增速远高于低收入群体。
  • 中国收入分配不均在2009-2014年间达到顶峰，且与1929年和二战前相似。

• 通货膨胀的驱动因素：

  • 工资增长超过劳动生产率增长是通货膨胀上升的关键因素。
  • 消费者价格指数（CPI）的篮子反映了普通人的消费习惯，而非高收入阶层，因此收入不均对CPI有抑制作用。

• 金融市场趋势：

  • 从债券向股票的轮动趋势仍在持续，股票将跑赢债券。
  • 通货膨胀上升将推动股票名义盈利增长，进而影响股票估值。

• 政策与社会改革：

  • 政府正推动收入再分配，提高中等收入群体比例，缩小城乡与区域发展差距。
  • 金融创新与市场深化是推动消费和经济转型的重要手段。

• 历史与现实的对比：

  • 中国当前的收入不均与美国类似，可能预示社会变革的来临。
  • 欧洲和日本由于其更平等的社会结构，通货膨胀压力相对较小，但依然存在结构性挑战。

重要图表与数据

• 图表一：中国城镇居民人均收入分布呈现钟形曲线，右尾肥厚，显示收入不均加剧。
• 图表二：国家平均年龄与基尼系数关系，显示年长国家收入不均较低。
• 图表三：十年期债券收益率与劳动生产率及收入增长的关系，揭示通货紧缩与收入不均的关联。
• 图表四：全球通货膨胀自2014年上升，与工资增长超过生产率增长同步。
• 图表五：美国高收入群体收入占比与长期利率趋势，揭示收入不均与通货膨胀的负相关关系。
• 图表六：全球顶层数字与底层数字的收入占比，显示收入差距扩大。
• 图表七：收入增长与劳动生产率增长的比较，揭示高收入群体的收入增速快于低收入群体。
• 图表八：2009-2014年期间，高收入群体的收入增长显著高于低收入群体。
• 图表九：收入不均与通货膨胀的负相关关系。
• 图表十：消费曲线的外凸与内凹，显示不同消费项目对收入增长的敏感性。

结论

• 通货膨胀的上升是由于工资增长超过生产率增长，这将推动股票跑赢债券。
• 收入不均是通缩的主要原因，但随着工资增长和生产率提高，通货膨胀将逐渐恢复。
• 金融市场将经历从债券向股票的轮动，投资者应关注这一趋势。
• 中国社会的主要矛盾和政策导向将影响消费、通货膨胀、财政与货币政策及资产价格。
• 金融市场泡沫的形成与破裂，以及利率变化对市场的影响，均与收入分配不均密切相关。