20211114-德邦证券-宏观年度展望之价格篇_2022年_通胀会成为主要矛盾吗__17页_1mb

宏观深度报告总结：2022年通胀是否会成为主要矛盾？

核心内容概览

本报告由德邦证券分析师芦哲与潘京共同撰写，主要分析2022年通胀走势及对货币政策与市场的影响，预测PPI和CPI的全年趋势，并探讨通胀是否将成为宏观政策的主要矛盾。

主要观点

• PPI将走下台阶，四季度或转负：预计2022年全年PPI同比均值约为3.4%，呈逐季回落趋势，四季度或转为负增长。
• CPI全年均值不高，但年末可能突破3%：由于猪肉和油价上行节奏错位，全年CPI均值预计在1.9%左右，年末或因油价高位出现CPI短期突破。
• 核心CPI疲弱，货币政策宽松仍将持续：下游需求疲软抑制了核心CPI的上行空间，结构性通胀未引发货币政策收紧。
• “猪油共振”难现：猪价与油价走势错位，猪价在二季度见底回升，而油价在二季度后可能面临下行压力，难以形成共振效应。

关键信息

一、PPI预测分析

1. PPI细项拆分：

   • “三黑一色”（煤炭、石油、钢铁、有色）是PPI波动的主要因素。
   • 2020年39个工业行业中，这五大行业贡献度达75.6%。

2. 基于大宗商品走势的PPI预测：

   • 2021年11月为PPI峰值，全年维持高位，四季度或转负。
   • 原油价格在二季度后可能因供需缺口缩小而下行，带动PPI加速回落。
   • M1同比领先PPI三到四个季度，M1增速反映企业经营状况，预示PPI将在年底见顶后回落。

3. 基于PPI细项的定性分析：

   • 煤价、钢铁、有色价格已呈现下行趋势。
   • 原油需求复苏与供给恢复缓慢将在年底和明年一季度支撑油价，但二季度后供需缺口缩小，油价面临下行压力。

二、CPI预测分析

1. CPI结构拆解：

   • 食品烟酒、居住、交通通讯是CPI的主要权重项。
   • 食品分项波动大，主要由猪肉价格驱动，掩盖了其他分项的变化。

2. 核心CPI上行可能性较低：

   • 下游需求疲弱抑制了核心CPI的上行空间。
   • 地产、基建、消费、出口等数据均显示需求持续下滑。

3. 猪价、油价错位上行：

   • 猪价拐点预计出现在2022年二季度，与油价高峰错位。
   • 猪肉价格权重下降，缓和了其对CPI的推动作用。
   • 原油价格通过交通通信成本影响CPI，预计年底和明年一季度压力显现，随后逐步缓解。

4. CPI预测区间：

   • 基于猪价中枢与油价走势，预计2022年CPI全年均值为1.9%。
   • 不同猪价中枢情形下的CPI预测值分别为：1.34%（20元/千克）、1.90%（25元/千克）、2.46%（30元/千克）。

三、通胀是否成为主要矛盾

• 货币政策未因通胀收紧：PPI和CPI走势表明，结构性通胀未引发货币政策实质性调整。
• “稳增长”信号滞后：宏观经济政策对经济下行的容忍度增强，市场主线仍聚焦于高成长、高景气和高稳定性的行业，如碳中和。
• 市场影响：PPI下行、CPI上行可能带来行业轮动，尤其是中下游行业受益于价格传导收敛。

风险提示

1. 经济短周期波动超预期；
2. 美联储收紧货币政策等国际金融市场冲击超预期；
3. 防疫政策和疫情形势等方面出现较大变化。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，人民大学金融市场与政策研究所联席所长，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，武汉大学金融学硕士，诺欧商学院投资专业硕士，具备4年宏观策略研究经验，擅长从宏观视角研究产业变迁与市场传导机制。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的对比。
• 股票投资评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息和分析师研究观点，不保证其准确性或完整性。
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