20171114-交银国际证券-中国市场策略_破译低通胀的密码_主要矛盾_社会进步和市场脆弱性_17页_2mb

中国市场的策略分析总结

核心内容概述

本文探讨了中国当前经济环境中收入不均对通货膨胀、金融市场和政策制定的影响，结合历史经验与现实数据，分析了中国社会主要矛盾的变化及未来可能的发展趋势。文章指出，收入分配不均是抑制通货膨胀和推动市场脆弱性的关键因素，并预测随着收入结构的改善，通货膨胀将逐步回升，股票市场将跑赢债券市场。

主要观点

1. 收入不均与通缩压力

   • 收入分配不均导致低收入群体的收入增长落后于劳动生产率增长，从而抑制需求，造成供给过剩，压低价格。
   • 这种结构性不均是过去十年全球经济持续面临通缩压力的主要原因。

2. 收入不均的演变与社会影响

   • 自2014年起，工资增长开始超过劳动生产率增长，通货膨胀逐步上升。
   • 然而，收入不均的加剧使得通货膨胀上升速度受限，央行仍有空间进行宽松货币政策。

3. 社会主要矛盾的再定义

   • 中国社会的主要矛盾被重新定义为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡、不充分的发展之间的矛盾”。
   • 政府正推动更公平的收入分配和更具包容性的增长，这将对消费、通胀、财政与货币政策产生深远影响。

4. 历史与现实的对比

   • 美国收入不均程度与1929年大萧条和二战前相似，可能预示社会变革。
   • 收入不均是通货膨胀温和的主要原因，但若持续恶化，可能导致社会不稳定。

5. 通货膨胀的回升与市场轮动

   • 随着工资增长超过生产率增长，通货膨胀将逐步回升。
   • 债券收益率可能继续上升，股票将跑赢债券，市场轮动趋势将持续。

6. 金融创新与消费增长

   • 金融创新、市场深化和信贷文化的发展将推动消费增长。
   • 中国消费金融市场将受益于收入结构的变化，尤其是中等收入群体的扩大。

关键信息

• 收入不均的结构：

  • 中国90%的低收入人群仅占国民收入的50%，收入分配严重不均。
  • 收入不均与劳动生产率增长差异密切相关，而非单纯由人口结构决定。

• 通货膨胀的驱动因素：

  • 通货膨胀与收入分配不均呈负相关，即收入越不均，通货膨胀越弱。
  • 历史数据显示，美国等国家的收入不均与通货膨胀呈负相关。

• 市场轮动趋势：

  • 债券收益率上升，股票相对价值改善，股票将跑赢债券。
  • 交银国际的EYBY模型显示，股票配置价值持续上升。

• 金融与消费的联动：

  • 金融创新和市场发展有助于提升消费能力，尤其在可选消费品领域。
  • 随着收入增长，消费结构将发生变化，消费将进入黄金时代。

通货膨胀与收入分配的关联

• 收入不均抑制了需求增长，使经济处于“供给过剩”状态，从而压低价格。
• 通货膨胀的回升依赖于工资增长速度超过劳动生产率增长，这一趋势已开始显现。
• 中国消费在可选消费品方面仍有较大增长空间，将推动通胀回升。

政策与社会变革

• 政府正在推进收入再分配改革，旨在实现更公平的收入结构。
• 这些改革将对消费、通胀、财政和货币政策产生深远影响。
• 收入不均是社会结构脆弱性的根源，可能引发金融市场的剧烈波动。

金融市场展望

• 股票与债券轮动：

  • 随着通货膨胀回升，股票将跑赢债券。
  • 交银国际的EYBY模型持续预测股票相对债券的配置价值。

• 投资建议：

  • 投资者应关注股票市场的相对价值变化。
  • 在政策推动下，消费、科技、金融创新等领域将表现突出。

图表与数据引用

• 图表一：显示中国城镇人口收入分布及不均程度。
• 图表二：显示国家人口年龄与基尼系数的关系，体现库兹涅茨曲线。
• 图表三：展示十债收益率与劳动生产率和工资增长的关系。
• 图表四：显示全球通货膨胀自2014年上升。
• 图表五：美国收入不均与长期利率的关系。
• 图表六：全球顶层1%与底层50%收入占比差距扩大。
• 图表七：显示不同收入群体的收入增长差异。
• 图表八：2009-2014年顶层收入增长远超底层。
• 图表九：收入不均与通货膨胀呈负相关。
• 图表十：消费曲线外凸表示可选消费对收入增长敏感。
• 图表十一：中国消费在可选消费品上仍有增长空间。

总结

中国当前面临的收入不均问题不仅影响经济结构，也对通货膨胀、金融市场和政策制定产生深远影响。随着政策改革和收入结构的优化，通货膨胀将逐步回升，股票市场将跑赢债券市场，消费将进入快速增长阶段。投资者应关注这一趋势，并在政策推动下寻找更具潜力的行业配置。