20150710-信达证券-石油开采行业研究_每周油记_油企崩溃_下半年见_（二）_41页_1mb

油气行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年7月10日的石油开采行业现状，重点探讨了在高负债和低油价环境下，油气市场面临的挑战以及页岩气企业的特殊困境。同时，结合EIA周报数据，对美国原油、汽油、柴油等库存、产量、消费和价格变化进行了详细分析。

主要观点

1. 高负债与低油价的双重压力

• 油气企业负债水平持续上升：自2010年以来，能源企业的举债规模增速已超过全球债券发行总量增速。2014年，美国油气企业发行高收益垃圾债达1630亿美元。
• 流动性泛滥推动产量增长：2014年以来，美国国债收益率下降，为油气企业提供了低成本融资，推动了产量快速增长。
• 油价下跌与债务负担形成恶性循环：2014年7月末油价累计下跌近50%，企业资产贬值，偿债压力增大。若美联储在2015年下半年加息，将使融资成本上升，成为“压倒骆驼的最后一根稻草”。

2. 页岩气企业的困境

• 页岩气企业财务杠杆高企：截至2014年末，北美10家页岩气上市公司负债/EBITDA比例超过3.0，利息支出于2013年达到历史高点。
• 高收益能源垃圾债风险加剧：页岩气企业依赖高收益垃圾债融资，其与普通能源债的利差扩大，融资成本上升，偿债压力显著增加。
• 资产贬值与融资瓶颈：低油价导致页岩气企业资产贬值，同时其边际成本高于实现价格，导致自由现金流为负，进一步削弱融资能力。
• 单井产量衰减与持续开发：页岩气井第四年产量下降至第一年平均值的10%~40%，企业为维持产量增长需持续开发新井，加剧资本开支压力。

3. 市场数据与趋势分析

• 库存变化：本周美国原油库存上升至465.78万桶，汽油库存上升至217.95万桶，柴油库存上升至137.46万桶，成品油库存上升至802.53万桶，均高于合理区间。
• 产量与消费：油品消费下降48.4万桶/日，汽油消费下降19.9万桶/日，柴油消费下降11万桶/日。
• 价差变化：炼油价差为28.74美元/桶，汽油-原油价差为31.06美元/桶，柴油-原油价差为22.62美元/桶。加权平均裂解价差率为35.7%，较上周上升1.8个百分点。

关键信息

• 融资成本与油价负相关：10年期美国国债收益率与油气供应同比增速呈负相关，收益率下降导致融资成本降低，推动产量增长。
• 页岩气企业面临严重挑战：页岩气企业因高负债和低油价，面临融资成本上升、资产贬值、现金流不足等多重困境。
• EIA周报数据：数据显示美国原油库存、汽油库存、柴油库存及成品油库存均高于合理区间，油品消费下降，炼厂开工率略有下降。
• 风险提示：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰，页岩气企业债务危机可能对油气市场格局产生剧烈影响。

图表摘要

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学物理学院及罗格斯大学物理和天文学系，现任信达证券研究开发中心副总经理，专注于能源政策、油气、化工等领域。
• 王见鹿：研究助理，英国华威大学经济、政治与国际关系学硕士，负责能源消费行业研究。
• 陶伊雪：研究助理，麦考瑞大学国际贸易与商法硕士，从事能源化工行业研究。

风险提示

• 地缘政治与厄尔尼诺影响油价：这些因素可能对油价造成显著波动。
• 页岩气企业债务风险：随着美联储加息预期增强，页岩气企业融资成本上升，偿债压力增大，可能面临资金链断裂。

投资建议与评级说明

• 投资建议比较标准：基于沪深300指数，报告发布之日起6个月内。
• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

免责声明

• 本报告仅提供给签约客户，不面向公众发布。
• 报告内容基于公开信息，信达证券不对信息的准确性和完整性做出保证。
• 报告观点仅为分析师研究结果，不构成投资建议，客户需自行承担投资风险。