20150811-东北证券-亨通光电-600487.SH-技术硬件与设备_信息技术_内生增长强劲_外延并购积极_19页_1007kb

亨通光电（600487）深度报告总结

核心内容

亨通光电是一家中国综合性线缆行业领军企业，成立于1993年，2003年在上海证券交易所上市。公司具备光棒-光纤-光缆-ODN的纵向一体化生产能力，拥有较高的成本优势和盈利能力。公司积极布局移动互联网、物联网和大数据领域，通过并购国脉科技，拓展系统集成服务。

主要观点

• 光通信业务增长强劲：受益于三大运营商的宽带网络建设项目，2015年中国光纤需求量预计同比增长23.5%，亨通光电在光通信板块占据重要市场份额，是中国移动、中国电信等主要运营商的供应商。
• 海缆业务前景广阔：公司拥有成熟的海缆生产工艺，并获得国际认证，未来在军方和海外市场有较大发展潜力。
• 电力电缆业务稳步提升：公司产品涵盖从铜铝杆连铸连轧、导线、中低压、超高压到海底复合缆的完整产业链，未来有望继续增长。
• 技术研发与投入：公司研发投入费用占营收比保持在4%以上，拥有国家级技术中心和博士后工作站，技术创新能力突出。
• 财务表现良好：公司2014年营收104.71亿元，净利润3.44亿元，现金流状况良好，2015-2017年盈利预测显示增长趋势显著。
• 估值合理：公司动态PE在28倍至18倍之间，未来三年业务成长性良好，给予“买入”评级。

关键信息

公司业务板块

• 光通信：国内主要光纤光缆生产商之一，光缆产销量全国领先。
• 电力传输：产品覆盖中低压、超高压及海底电缆，应用于电力系统和重点工程。
• 铜缆通信：产品包括市话电缆、程控电缆等，广泛应用于运营商、广电、电力等领域。
• 线缆材料：主要为其他板块提供原辅材料。

财务情况

• 2014年营收：104.71亿元，同比增长21.95%
• 2014年净利润：3.44亿元，同比增长18.25%
• 2015-2017年营收预测：129.86亿元、156.38亿元、182.86亿元
• 2015-2017年净利润预测：4.84亿元、6.24亿元、7.60亿元
• EPS预测：1.17元、1.51元、1.84元
• 动态PE：28倍、22倍、18倍

核心竞争力

• 纵向一体化：拥有从光棒到光缆的完整产业链，成本和盈利优势显著。
• 优质客户：与三大电信运营商及国家电网等大型企业合作，账款回收有保障。
• 技术研发：投入大量资金用于研发，拥有多项专利和自主知识产权。
• 国际认证：海缆产品获得国际UQJ和UJ认证，技术实力雄厚。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场集中度较低，未来竞争可能更加激烈。
• 费用居高不下：管理费用和财务费用较高，影响净利率。
• 并购不达预期：收购国脉科技可能未能达到预期效益。

盈利预测与估值

盈利预测

• 光通信板块：预计2015-2017年收入分别为48.93亿元、55.79亿元、62.48亿元。
• 电力传输业务：预计2015-2017年收入分别为43.82亿元、57.85亿元、72.31亿元。
• 线缆材料业务：预计2015-2017年收入分别为20.89亿元、22.56亿元、23.92亿元。
• 铜缆通信业务：预计2015-2017年收入分别为15.90亿元、19.88亿元、23.85亿元。

估值比较

• PE对比：公司PE在2015年预测为27.70倍，低于同行。
• 行业PE：与中天科技、永鼎股份等公司相比，公司估值具有吸引力。

总结

亨通光电凭借其纵向一体化生产能力、技术研发能力和优质客户资源，在光通信、电力传输和海缆业务上均表现强劲。公司积极布局移动互联网，通过并购国脉科技拓展业务范围。财务状况良好，盈利预测显示未来三年业务将快速增长，给予“买入”评级。然而，行业竞争加剧、费用居高不下及并购不达预期是潜在风险。