20180421-天风证券-国联水产-300094.SZ-战略转型稳步推进_携手永辉超市迈进发展新阶段__29页_3mb

国联水产（300094）总结

核心内容

国联水产是我国水产消费品行业的龙头企业，主要业务集中在南美白对虾的加工与销售，近年来通过战略转型，逐步构建起全球水产品供应链体系，实现从传统加工销售企业向水产消费品企业的转变。

主要观点

1. 市场前景广阔
   我国水产品消费市场持续增长，预计到2023年将达到7000万吨。加工品消费占比不足35%，远低于全球61%的平均水平，水产品加工行业市场前景广阔。

2. 战略转型
   公司从以加工为主的橄榄型业务模式，转向以养殖和渠道为核心的哑铃型业务模式，旨在提升供应链管理能力和产品附加值。

3. 与新零售企业合作
   公司先后与易果生鲜和永辉超市达成战略合作，优化公司治理结构，拓展销售渠道，提升品牌影响力和产品开发能力，推动公司向水产消费品企业转型。

4. 财务表现优异
   2017年公司实现营业收入40.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润1.54亿元，同比增长63.47%。预计2017-2019年归母净利润分别为1.54亿、3.16亿、3.59亿，同比增长分别为63.42%、105.57%、13.90%。

5. 估值与投资建议
   给予公司2018年35倍估值，目标价由9.6元调整至11.2元，维持“买入”评级。

关键信息

产业链布局

• 公司已构建从种苗繁育、饲料生产、养殖、加工到销售的全产业链。
• 2016年，公司引入本土对虾销售团队，实现渠道下沉，开拓美国主流市场，带动海外收入增长。
• 公司获得BAP四星认证，是业内仅有的两家同时获得对虾和罗非鱼四星认证的企业之一。

合作与拓展

• 与易果生鲜合作，联合布局全球优质水产资源，建立联合品牌，提升产品研发和品牌建设能力。
• 永辉超市通过协议转让获得公司10%股权，成为重要战略投资者，有利于公司治理优化、渠道拓展和品牌提升。

海外市场

• 公司是美国对虾出口第一大企业，2017年海外收入达13.7亿元，占公司营收77.15%，海外毛利占比达69.27%。
• 公司在加拿大、澳大利亚、东南亚等市场取得良好成绩，海外业务持续增长。

内销市场

• 公司内销收入持续增长，2017年上半年内销收入达4.06亿元，同比增长39.88%，毛利率达18.8%，显著高于历史水平。
• 内销渠道包括餐饮、团餐、工业化消费和商超等，2017年餐饮渠道收入占比达42%，电商渠道占比达21%。

估值分析

• 公司2017-2019年归母净利润分别为1.54亿、3.16亿、3.59亿，对应的EPS分别为0.20元、0.40元、0.46元。
• 横向比较，公司可对标百洋股份、东方海洋，2018年对应平均估值为36倍，公司估值合理。

风险提示

• 价格波动风险；
• 渠道拓展不及预期；
• 食品安全风险。

产业趋势与机遇

B端需求升级

• 大型餐饮企业和新零售企业对产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等提出更高要求。
• 餐饮市场集中度提升，大型餐饮企业加速成长，推动水产供应链升级。

新零售发展

• 生鲜电商市场交易规模快速增长，2017年达到1391亿元，增速达59.7%。
• 新零售为水产加工和流通企业带来新的发展机遇，降低渠道拓展和品牌建设成本。

未来展望

公司通过战略转型和与新零售企业的合作，有望进一步提升供应链效率和产品附加值，增强品牌影响力，推动公司收入和业绩持续高增长。同时，非公开发行募资项目将进一步完善加工能力和安全管控体系，补齐供应链短板，提升整体竞争力。