20180810-天风证券-国联水产-300094.SZ-内销业务高速增长_转型升级稳步推进__3页_506kb

报告摘要

国联水产在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅上升。公司披露的半年报显示，2018年上半年实现收入21.91亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长136.58%，扣非归母净利润9345万元，同比增长33.14%。业绩增长主要得益于内销业务的高速增长。

内销业务增长强劲：内销业务实现营业收入6.43亿元，同比增长102.52%，毛利约1.19亿元，同比增长70.47%，成为公司收入和利润增长的核心驱动力。
渠道拓展与合作深化：
- 餐饮方面：加强与大型连锁餐饮合作，市场份额扩大。
- 西式连锁快餐：推进“从加工厂到中央厨房”转型，新增4家主要客户和3个新产品。
- 电商方面：巩固原有平台，拓展新平台，与盒马鲜生建立深入合作关系，电商收入达1.67亿元，同比增长206.61%。
战略转型：自2016年起，公司战略转型开启，整合上游资源，优化下游渠道结构，提升产品附加值，打造全球水产品供应链体系。
与永辉合作：永辉完成10%股权参股，未来将优化公司治理结构、提升品牌影响力、拓展销售渠道并支持上游资源布局，推动供应链体系升级。
财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.16亿元、3.53亿元、4.80亿元，同比增长分别为119.43%、11.54%、35.98%，对应的EPS分别为0.40元、0.45元、0.61元。维持“买入”评级，目标价为11.2元。
估值指标：市盈率从52.52下降至10.28，市净率从2.72下降至1.83，市销率从1.88下降至0.56，EV/EBITDA从58.10下降至8.21，显示出公司估值逐步优化。

内销业务表现：
- 营业收入：6.43亿元，同比增长102.52%
- 毛利：约1.19亿元，同比增长70.47%
电商增长显著：电商收入达1.67亿元，同比增长206.61%
战略转型成果：
- 向上游整合优质资源，向下游拓展B端渠道
- 强化供应链管理，打造全球水产品供应链体系
与永辉合作：
- 永辉入股10%，推动治理结构优化、品牌提升、渠道拓展和上游资源整合
财务预测：
- 2018E营业收入：53.63亿元，同比增长30.94%
- 2018E净利润：3.16亿元，同比增长119.43%
- 2019E净利润：3.53亿元，同比增长11.54%
- 2020E净利润：4.80亿元，同比增长35.98%
估值变化：
- 市盈率：从52.52下降至10.28
- 市净率：从2.72下降至1.83
- 市销率：从1.88下降至0.56
- EV/EBITDA：从58.10下降至8.21
投资评级：维持“买入”评级，目标价为11.2元

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,621.37	4,095.81	5,363.22	6,872.14	8,744.54
净利润(百万元)	93.94	144.13	316.27	352.78	479.69
EPS(元/股)	0.12	0.18	0.40	0.45	0.61
市盈率(P/E)	52.52	34.23	15.60	13.98	10.28
市净率(P/B)	2.72	2.53	2.64	2.22	1.83
市销率(P/S)	1.88	1.20	0.92	0.72	0.56
EV/EBITDA	58.10	22.40	11.63	10.68	8.21

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.76%	13.67%	14.65%	15.01%	15.27%
净利率	3.58%	3.52%	5.90%	5.13%	5.49%
ROE	5.18%	7.40%	16.95%	15.90%	17.78%
ROIC	3.73%	9.43%	13.45%	13.41%	14.01%
资产负债率	41.25%	50.44%	57.13%	59.23%	57.37%
净负债率	10.39%	13.53%	11.49%	9.31%	8.39%
流动比率	2.33	2.10	1.57	1.52	1.53
速动比率	1.06	0.76	0.57	0.55	0.56
应收账款周转率	3.24	4.77	6.55	7.83	8.57
存货周转率	2.15	2.42	2.64	3.03	3.27
总资产周转率	0.92	1.17	1.29	1.40	1.49

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