20221226-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-营销改革不断深化_高质量发展持续_5页_512kb

报告摘要

山西汾酒作为食品饮料行业的重要企业，近年来在营销改革和高质量发展战略下取得了显著进展。公司持续深化营销体系改革，推动产品结构优化，强化经销商管理，并加速全国化和高端化进程。分析师熊鹏对山西汾酒的未来表现持积极态度，维持“增持”评级。

营销改革深化：公司通过经销商大会等形式，持续优化营销策略，提升经销商盈利能力，推动品牌协同发展。
业绩增长显著：2022年前三季度实现营收221.44亿元，同比增长28.32%；归母净利润71.08亿元，同比增长45.70%。
产品策略清晰：坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”的产品策略，青花系列表现突出，预计2022年可实现百亿营收。
终端拓展加速：省外可控终端数量突破112万家，长江以南市场销售额同比增长44.57%，展现强劲增长潜力。
未来改革方向：公司计划在2023年系统解决品牌发展不均衡、国际化战略不足、基础管理不完善、经销商结构不合理及青花战略落地不全面等问题。
盈利预测上调：预计2022-2024年营业收入分别为259.18/325.01/400.45亿元，归母净利润分别为76.54/100.55/128.89亿元，EPS分别为6.27/8.24/10.56元，PE分别为44.90x/34.18x/26.67x，显示估值逐步下降。
估值指标改善：P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映市场对公司未来盈利的预期更加乐观。
现金流稳健：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，主要用于扩大产能和基础设施建设。
风险提示：行业竞争加剧、全国化扩张不及预期、高端化进程受阻等。

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	19,971	25,918	32,501	40,045
归母净利润(百万元)	5,314	7,654	10,055	12,889
EPS(元)	4.37	6.27	8.24	10.56
P/E	72.18	44.90	34.18	26.67
P/B	25.31	16.62	13.10	10.38
P/S	17.21	13.26	10.58	8.58
EV/EBITDA	53.57	31.92	24.52	19.19
股息率	0.1%	0.6%	1.3%	1.7%