20230428-财通证券-老白干酒-600559.SH-Q1主动控货优化_净利率增幅亮眼_4页_321kb

老白干酒（600559）公司点评报告总结

核心观点：
维持“增持”评级，净利率提升显著，短期关注库存调整与高端模式落地，中长期看好产品扩张与渠道优化。

关键事件与业绩：

• 2022年年报：营收同比增长155%，净利润增长818%；2023Q1营收增长104%，净利润增长332%，扣非净利率同比提升16个百分点。
• 老白干改革：主动控货优化，高端酒模式在Q2落地，本部收入增速放缓因疫情影响与平台建设滞后。
• 武陵酒表现：Q1增速偏低主要因基数效应，全年维持35%-40%增长预期。

经营亮点：

• 净利率提升：2022年扣非净利率提升至86%（+16pct）。
• 费用优化：Q1销售费用率大幅下降109%，费用投放效率提升。

风险提示：

• 经济周期不确定性风险。
• 渠道扩张与直销模式执行不及预期风险。

投资建议：
短期：收入增速有望逐步改善；中长期：次高端扩张与区域布局加速可扩大增长空间，目标价对应PE 1925倍。

财务预测：

• 2023-2025年营收复合增长率18%，净利润增速407%；估值维持增持评级。