20180629-申万宏源-山西汾酒-600809.SH-青花持续高增_渠道反馈良性高质量增长_坚定看好汾酒中长期改善空间_4页_495kb

报告摘要

本报告针对山西汾酒（600809）在2018年6月29日的市场表现及未来发展进行分析，维持“买入”投资评级。报告重点强调了公司品牌、产品结构优化、渠道管理及国企改革带来的增长潜力。

品牌优势：山西汾酒作为清香型白酒的鼻祖，拥有深厚的品牌底蕴，品质受到行业和消费者认可，具备快速恢复和增长的基础。
产品结构优化：青花系列持续高增长，预计2018年青花系列收入占比将提升至25%左右，未来中高端产品占比将由40%提升至70%，带来净利率提升空间。
渠道管理改善：经销商库存保持在1个月以内，价格稳中有升，窜货现象明显减少，渠道效率和盈利能力显著提升。
国企改革推动：公司通过改革激发了管理层和员工的积极性，管理机制优化，未来改革红利将持续释放，推动中长期改善。
财务表现亮眼：2018年预计净利润同比增长69.3%，PE为33倍，未来三年净利润增速分别为38.7%和26.1%，显示公司盈利能力和估值水平具备吸引力。

指标	2017	2018Q1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,037	3,240	9,050	11,781	14,358
营业收入同比增长率	37.06%	48.56%	49.90%	30.20%	21.90%
净利润（百万元）	944	710	1,598	2,216	2,795
净利润同比增长率	56.02%	51.82%	69.30%	38.70%	26.10%
每股收益（元）	1.09	0.82	1.85	2.56	3.23
毛利率（%）	69.8	71.0	72.4	73.6	74.8
ROE（%）	18.0	25.3	28.7	29.8
市盈率（PE）	56	33	24	19