20230425-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-产品价差底部_看好公司长期成长_6页_901kb

华鲁恒升公司快报总结

基本信息

• 华鲁恒升（600426SH）：公司主营氮肥、有机胺、醋酸、新材料等领域。
• 每股收益(元)：2022年A：3.42元/股，2023年E：2.96元/股。
• 股利收益率：历史最高达26%。
• ROIC（投入资本回报率）：历史最高为499%。
• 总市值：2022年A：约66,247百万元。

关键事件

• 2023一季报：营收同比下降25.41%（-2,540百万元），净利润同比下降67.82%（-7,532百万元）；环比方面，营收和净利润分别环比下降16.35%和-254.08%。

经营与财务表现

• 产品价差：一季度有机胺板块承压，产品综合价差环比小幅回暖14pct至25%分位数，但仍处历史底部。尿素、醋酸等主要产品价差均有环比提升。
• 盈利能力：毛利率环比提升15pct至202%。净利率和净利率（%）环比下滑，分别为208%-168%和-233%-144%。较低的四费比（30%-27%）支撑盈利。
• 投资活动：一季度购建固定资产支付现金同比增加88%，主要用于高端溶剂项目等。
• 估值与评级：
  • 投资评级：维持“买入-A”。
  • 目标价：12个月目标价4243元。
  • 2024年PE预期：基于2024年25倍PB（市净率）预测市盈率为58-83倍。
  • 基准：目标相对沪深300指数有15%-83%的潜在超额收益（取决于CAGR/30%-389%）。

第一

投资亮点

• 高端溶剂项目：EMC项目（年产30万吨）安装调试，与龙头地位的DMC互补。
• 荆州基地：依托铁路、水运优势，推动产业链一体化，期成长空间。“荆州项目”环评通过，“荆州基地”复产，新增产能待释放。

核心结论

• 一季度业绩受产品价格下跌影响显著回落。
• 总体经营布局积极，部分子公司复产带来量的期待。
• 看好其长期成长性（尤其新材料/荆州基地），维持“买入”评级和现估值体系下的目标价。

第二

风险提示

• 产品价格大幅下跌。
• 项目进度不及预期。