20240328-国海证券-天味食品-603317.SH-2023年报点评_利润弹性逐步释放_发布员工持股计划彰显信心_5页_281kb

天味食品2023年报分析总结

研究评级： 增持（首次覆盖）

核心财务数据： 2023年，天味食品实现营业收入3149亿元，同比增长1702%；归母净利润457亿元，同比增长3365%；扣非净利润404亿元，同比增长3863%。剔除食萃并表影响后，归母净利润约43亿元，同比增长2588%。

业绩亮点：

• 产品端增长： 中式调料增长最快，2023年收入1519亿元，同比增长2858%；冬调产品受猪价低位影响，全年增长4773%；火锅底料增长不及预期，主要受疫情影响。
• 渠道效率提升： 电商和定制餐调分别增长3224%和9299%；经销渠道收入同比增长881%，通过“优商扶商”策略优化经销商数量。
• 盈利能力增强： 毛利率达37.88%，同比增长36.6个百分点，主要受益于原材料价格低位、产品结构升级和食萃并表。

投资要点：

• 公司产品创新，推出第三代火锅、不辣汤等健康化新品，瞄准消费升级。
• 2024年员工持股计划草案发布，筹集资金不超过376.128亿元，激励约120名员工，解锁条件为2024、2025年营收分别增长10%和15%，显著提升长期发展动力。
• 公司在BC端（B端为企业渠道，C端为消费者渠道）发力，巩固C端优势，并通过并购食萃整合线上小B渠道。

盈利预测：

• 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.59元、0.68元。
• 对应市盈率（PE）分别为25X、22X、19X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

• B端开拓、C端需求复苏不及预期。
• 原材料成本上涨、新品推广不达预期。
• 食品安全风险以及员工持股计划执行不确定性。