核心内容
胜宏科技（300476.SZ）作为AI PCB领域的龙头企业，2026年第一季度实现营收55.19亿元，同比增长27.99%，环比增长6.66%。归母净利润达到12.88亿元，同比增长39.95%，环比增长20.73%。毛利率为34.46%，同比增长1.09个百分点，环比增长0.95个百分点；净利率为23.34%，同比增长1.99个百分点，环比增长2.72个百分点，显示出公司盈利能力持续改善。
公司产品结构持续优化，新产能释放可期。2026年第一季度在手订单充足，存货达39.05亿元，相比2025年末增长7.4亿元，表明公司积极备货以应对下游需求增长。随着AI技术的快速发展，AI训练和推理需求不断上升，AI算力和服务器需求迅速增长，对PCB行业提出了更高要求，特别是高多层板和高阶HDI板的市场需求增加，使得高端产能紧张，预计未来AIPC将成为PCB行业最具确定性的增长方向。
公司持续加大资本开支（Capex）投入，以保障产能快速扩建。截至2026年第一季度，公司“在建工程”达51.7亿元，相比2025年末增长15.6亿元。新建厂房和设备安装调试是产能释放的必经阶段，公司已具备成熟的生产工艺体系和质量管控标准，预计新产能将为公司营收增长提供支撑。
主要观点
- 盈利能力提升：公司归母净利润增速快于营收增速，主要得益于产品结构优化和高端PCB市场需求增长。
- AI行业驱动增长：AI技术加速演进，带动AI算力、服务器需求增长，PCB行业迎来新的发展机遇。
- 产能释放预期：公司持续推进产能扩建，预计未来产能将逐步释放，支撑业绩增长。
- 财务指标改善：公司财务费用和研发费用均有所增长，但归母净利润持续高增，显示公司对AI领域的布局和投入已初见成效。
关键信息
营收与利润预测
| 年度 |
营收（亿元） |
增长率yoy(%) |
归母净利润（亿元） |
增长率yoy(%) |
| 2026E |
348.10 |
80.4 |
110.96 |
157.3 |
| 2027E |
556.72 |
59.9 |
179.71 |
62.0 |
| 2028E |
753.10 |
35.3 |
239.77 |
33.4 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
元件 |
| 前次评级 |
买入 |
| 04月28日收盘价（元） |
313.06 |
| 总市值（百万元） |
307,670.61 |
| 总股本（百万股） |
982.78 |
| 自由流通股（%） |
99.25 |
| 30日日均成交量（百万股） |
38.11 |
财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E（倍） |
266.5 |
71.4 |
27.7 |
17.1 |
12.8 |
| P/B（倍） |
34.5 |
18.5 |
13.6 |
9.2 |
6.5 |
| EV/EBITDA（倍） |
18.0 |
41.0 |
25.4 |
15.4 |
11.0 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司作为AI PCB龙头，深度把握AI发展机遇，预计2026年及以后新产能释放将带来业绩高增，大客户新料号即将量产，ASIC客户逐步起量，新客户将为公司业绩带来增量。
风险提示
- 产能扩建不及预期
- 研发产品不及预期
- 客户拓展不及预期
财务报表摘要
利润表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
10,731 |
19,292 |
34,810 |
55,672 |
75,310 |
| 归母净利润 |
1,154 |
4,312 |
11,096 |
17,971 |
23,977 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
1,358 |
4,603 |
6,099 |
18,181 |
25,178 |
| 投资活动现金流 |
-1,041 |
-6,735 |
-4,195 |
-989 |
-490 |
| 筹资活动现金流 |
-210 |
4,377 |
-4,824 |
-7,044 |
-8,597 |
| 现金净增加额 |
177 |
2,280 |
-2,982 |
10,147 |
16,090 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总计 |
19,175 |
35,244 |
45,344 |
66,616 |
92,822 |
| 负债合计 |
10,247 |
18,627 |
22,698 |
33,242 |
45,134 |
| 归属母公司股东权益 |
8,928 |
16,618 |
22,646 |
33,374 |
47,688 |
估值与财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
22.7 |
35.2 |
41.8 |
41.9 |
41.8 |
| 净利率(%) |
10.8 |
22.4 |
31.9 |
32.3 |
31.8 |
| ROE(%) |
12.9 |
25.9 |
49.0 |
53.8 |
50.3 |
| 资产负债率(%) |
53.4 |
52.9 |
50.1 |
49.9 |
48.6 |
| 净负债比率(%) |
29.5 |
19.1 |
28.8 |
-9.7 |
-37.8 |
| 每股收益(最新摊薄)(元/股) |
1.17 |
4.39 |
11.29 |
18.29 |
24.40 |
| 每股经营现金流(最新摊薄)(元/股) |
1.38 |
4.68 |
6.21 |
18.50 |
25.62 |
| 每股净资产(最新摊薄)(元/股) |
9.08 |
16.91 |
23.04 |
33.96 |
48.52 |
结论
胜宏科技凭借在AI PCB领域的领先地位，持续优化产品结构，加大产能建设投入，有望在未来几年实现业绩的快速增长。随着AI技术的不断演进，公司预计将在AIPC细分市场中占据重要地位，其盈利能力及财务指标表现良好，估值合理，具备较高的投资价值。
