> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 胜宏科技总结 ## 公司概况 胜宏科技（300476.SZ）成立于2006年，2015年在深交所上市，2026年4月在香港联交所上市，是一家专注于高密度 PCB 研发、生产与销售的全球领先企业。公司产品涵盖刚性电路板（多层板和 HDI 为核心）及柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列，广泛应用于 AI、汽车电子、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。 2025 年，胜宏科技位列全球 PCB 供应商第 7 名，中国大陆内资 PCB 厂商第 4 名，在 AI 算力卡、AI 数据中心 UBB 及交换机等领域市场份额全球领先。公司实际控制人为陈涛，截至 2026 年 6 月 30 日，第一大股东深圳市胜华欣业投资有限公司持股 13.72%，前十大股东合计持股 33.65%。 ## 核心内容与主要观点 ### 业绩表现 - **2025 年业绩爆发式增长**： - 营收：192.92 亿元，同比增长 79.77% - 归母净利润：43.12 亿元，同比增长 273.52% - 扣非净利润：43.04 亿元，同比增长 277.07% - 经营活动现金流净额：46.03 亿元，同比增加 32.45 亿元 - **2026 年上半年业绩稳定增长**： - 营收：116.29 亿元，同比增长 28.77% - 归母净利润：28.57 亿元，同比增长 33.30% - 扣非净利润：24.18 亿元，同比增长 12.50% - 经营活动现金流净额：29.11 亿元，同比增长 144.61% ### 盈利能力变化 - **2025 年毛利率和净利率显著提升**： - 毛利率：35.22% - 净利率：22.35% - 分别同比增加 12.50pct 和 11.59pct - **2026 年上半年毛利率略有下滑，净利率小幅提升**： - 毛利率：33.22%，同比-3pct - 净利率：24.57%，同比+0.84pct - 毛利率下滑主要由于人工成本增加和新增产能爬坡，但净利率提升主要得益于销售回款增加 ### 资产负债率下降 - **2025 年资产负债率：52.9%** - **2026 年上半年资产负债率：39.85%** - 资产负债率同比下降 13.92pct，显示公司财务结构优化 ## AI 算力与行业趋势 ### AI 驱动 PCB 需求增长 - AI 芯片升级与端侧 AI 渗透率提升，推动高端 PCB 需求增长 - AI 服务器相关 PCB 市场预计 2024-2029 年年均复合增速为 18.7% - AI 服务器相关 HDI 市场年均复合增速为 29.6% - AI 相关 18 层及以上多层板年均复合增速为 33.8%，远高于行业平均水平（8.2%） ### 技术突破 - 公司具备 100 层以上高多层板制造能力 - 是全球首批实现 6 阶 24 层 HDI 大规模生产及 16 层任意互联 HDI 技术的企业 - 报告期内攻克 36 层 14 阶 HDI 核心工艺，推进 70 层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶 HDI 及 COWOP 技术落地 ### 客户拓展 - 报告期内新拓展客户超 50 家，其中半数以上为 AI 领域高端客户 - 在 ASIC 算力芯片领域深度参与客户产品研发，部分 PCB 产品已实现量产 ## 盈利预测与投资建议 ### 盈利预测 | 年度 | 营收（亿元） | YOY | 归母净利润（亿元） | YOY | 毛利率 | P/E 倍 | |------|-------------|-----|---------------------|-----|--------|--------| | 2026E | 279.93 | 45.1% | 70.55 | 63.6% | 39.0% | 32.52 | | 2027E | 389.66 | 39.2% | 102.36 | 45.1% | 40.0% | 22.41 | | 2028E | 532.28 | 36.6% | 144.49 | 41.2% | 40.5% | 15.88 | ### 投资建议 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 - 2026 年业绩预期高增长，主要得益于中报业绩增长及 AI PCB 扩产布局 - 行业高景气度支撑公司增长 ## 风险提示 1. **AI PCB 下游需求不及预期** 2. **行业产能扩张导致竞争加剧** 3. **应收账款回收不及预期** ## 相关公司估值对比 | 公司 | PE(TTM) | PB(LF) | |--------------|---------|--------| | 胜宏科技 | 45.65 | 6.05 | | 鹏鼎控股 | 55.05 | 6.07 | | 生益科技 | 69.28 | 19.45 | | 东山精密 | 97.35 | 14.32 | | 深南电路 | 59.66 | 13.79 | | 景旺电子 | 89.69 | 7.55 | | 生益电子 | 54.22 | 17.10 | | **平均** | **64.69** | **12.18** | ## 总结 胜宏科技凭借在 AI 算力 PCB 领域的领先技术和市场地位，实现了 2025 年业绩的爆发式增长，并在 2026 年上半年延续了良好增长态势。公司深度绑定全球头部客户，积极拓展 AI 领域客户，推动产品结构优化。同时，公司通过技术突破和产能扩张，提升竞争力，推动高端 PCB 市场发展。公司估值处于行业低位，具备良好投资价值。尽管存在一定的市场风险，但其在 AI 领域的布局和行业增长潜力，使其成为值得关注的投资标的。