核心内容概述
胜宏科技在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达到192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润达43.12亿元，同比增长273.52%。公司毛利率和净利率分别提升至35.22%和22.35%，同比分别增长12.5个百分点和11.6个百分点。2025年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长70.58%和173.76%，但毛利率和净利率略有下降。
主要观点
- 业绩高增原因：公司抓住了AI算力发展机遇，产品结构持续优化，高端产品如AI算力、数据中心、高性能计算等实现大规模量产，推动业绩高速增长。
- 技术实力增强：公司研发投入达7.78亿元，同比增长72.88%，聚焦AI算力、自动驾驶、机器人等前沿领域，开展87个研发项目。公司具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产的企业。
- 市场地位稳固：根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。
- 产能扩张计划：2026年公司及子公司计划投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元，用于新厂房建设、设备购置和自动化产线改造升级，以满足未来市场需求。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
10,731 |
19,292 |
34,032 |
54,413 |
73,599 |
| 归母净利润(百万元) |
1,154 |
4,312 |
9,801 |
16,997 |
22,843 |
| EPS（元/股） |
1.32 |
4.94 |
11.23 |
19.48 |
26.18 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 未来三年营收预计分别达到340亿、544亿、736亿元
- 未来三年归母净利润预计分别达到98亿、170亿、228亿元
- 公司具备较强的盈利能力，预计2026-2028年ROE将分别达到43.6%、52.1%、49.4%，呈现持续上升趋势。
- 估值比率P/E预计从2025年的56.3倍降至2028年的10.6倍，P/B从14.6倍降至5.2倍，显示估值逐步合理化。
风险提示
- 产能扩建不及预期
- 产品研发不及预期
- 客户拓展不及预期
重要财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
8,080 |
13,514 |
21,921 |
42,437 |
67,991 |
| 非流动资产 |
11,095 |
21,731 |
23,526 |
23,351 |
23,176 |
| 资产总计 |
19,175 |
35,244 |
45,447 |
65,788 |
91,166 |
| 流动负债 |
7,530 |
14,039 |
18,061 |
27,965 |
38,919 |
| 非流动负债 |
2,717 |
4,588 |
4,888 |
5,188 |
5,988 |
| 负债合计 |
10,247 |
18,627 |
22,949 |
33,153 |
44,907 |
| 归属母公司股东权益 |
8,928 |
16,618 |
22,498 |
32,635 |
46,259 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
1,358 |
4,603 |
5,436 |
17,133 |
24,091 |
| 投资活动现金流 |
-1,041 |
-6,735 |
-1,908 |
11 |
10 |
| 筹资活动现金流 |
-210 |
4,377 |
-3,836 |
-6,651 |
-8,139 |
| 现金净增加额 |
177 |
2,280 |
-274 |
10,492 |
15,961 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
10,731 |
19,292 |
34,032 |
54,413 |
73,599 |
| 营业成本 |
8,293 |
12,497 |
20,644 |
32,238 |
43,554 |
| 营业利润 |
1,288 |
5,057 |
10,641 |
18,342 |
24,762 |
| 净利润 |
1,154 |
4,312 |
9,801 |
16,997 |
22,843 |
| EBITDA |
2,167 |
6,189 |
10,977 |
18,692 |
25,103 |
主要财务比率分析
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
22.7 |
35.2 |
39.3 |
40.8 |
40.8 |
| 净利率(%) |
10.8 |
22.4 |
28.8 |
31.2 |
31.0 |
| ROE(%) |
12.9 |
25.9 |
43.6 |
52.1 |
49.4 |
| ROIC(%) |
9.1 |
19.3 |
34.0 |
43.1 |
42.0 |
| 资产负债率(%) |
53.4 |
52.9 |
50.5 |
50.4 |
49.3 |
| 净负债比率(%) |
29.5 |
19.1 |
16.6 |
-19.5 |
-45.4 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.7 |
0.8 |
1.0 |
0.9 |
| 应收账款周转率 |
3.0 |
4.0 |
3.8 |
3.5 |
3.4 |
| 应付账款周转率 |
3.6 |
2.5 |
2.7 |
2.9 |
2.5 |
| 每股收益(最新摊薄) |
1.32 |
4.94 |
11.23 |
19.48 |
26.18 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
1.56 |
5.27 |
6.23 |
19.64 |
27.61 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
10.23 |
19.04 |
25.78 |
37.40 |
53.02 |
| P/E |
210.3 |
56.3 |
24.8 |
14.3 |
10.6 |
| P/B |
27.2 |
14.6 |
10.8 |
7.4 |
5.2 |
| EV/EBITDA |
18.0 |
41.0 |
22.5 |
12.6 |
8.8 |
总结
胜宏科技凭借在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域的布局和产品结构优化，实现了2025年的业绩高增。公司持续加大研发投入，强化技术壁垒，并通过高资本开支推进产能扩张，为未来增长奠定基础。预计2026-2028年公司营收和净利润将持续增长，EPS稳步上升，ROE和ROIC显著提升，估值比率逐步下降，体现出良好的盈利能力和市场前景。公司目前维持“买入”评级，但需关注产能、研发和客户拓展的不确定性。
