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三诺生物2024年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，CGM业务加速发展
2024年公司营业收入4443亿元（同比增长947%），归母净利润326亿元（同比增长1473%），2024Q4单季营收1261亿元（+2322%），归母净利润071亿元（+31096%）。2025Q1营收1042亿元（+276%），归母净利润072亿元（-1090%），毛利率48.69%，净利率7.81%。全年业绩表现超预期，但季度净利润波动较大，主因新产品推广费用增加及市场调整。

核心业务增长分化：血糖监测系统收入3321亿元（+1558%），iPOCT监测系统收入186亿元（+911%），血压计收入123亿元（+1061%）。糖尿病营养护理产品收入262亿元（-604%），血脂检测系统收入244亿元（-497%），糖化血红蛋白检测系统收入182亿元（-731%），经营品收入089亿元（-2349%）。海外业务表现亮眼，美国子公司PTSDiagnostics持续盈利，Trividia收入与市场份额双增长。

CGM业务取得突破性进展：注册范围扩展至新加坡、巴基斯坦、俄罗斯等10个国家，第二代CGM产品国内上市，完善糖尿病监测产品矩阵。在欧盟新增2-17岁适用人群，实现2岁及以上全年龄段覆盖。美国完成注册临床并获FDA 510(k)受理审核，进入实质性审查阶段，加速推进FDA注册进程。

AI技术赋能智慧管理：公司以生物传感技术为基础，结合AI技术开发糖尿病筛查及管理闭环，整合“感知-评估-干预”流程，提升产品智能化水平。通过临床需求与用户痛点转化为科研课题，推动技术突破与应用转化，探索“生物传感+AI+医疗”新模式。

盈利预测调整：因新产品推广成本上升，2025-2026年归母净利润预期由524/622亿元调降至427/534亿元，2027年预期662亿元。当前估值对应PE为27/22/18倍，鉴于CGM美国市场上市预期，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、新产品市场推广不及预期等。

关键财务指标：
2024年营收4443亿元，净利率7.3%；2025Q1营收1042亿元，净利率7.81%。公司毛利率维持55%以上，资产负债率38%，研发费用增长显著，现金流净额633亿元。

估值水平：当前市净率3.6倍，PE（现价）35.7倍，预计2025年PE降至27倍，2026年进一步降至22倍。