20250908-国盛证券-三诺生物-300298.SZ-25Q2环比改善显著_欧洲市场推进顺利_CGM海外放量可期_3页_707kb
报告摘要
三诺生物（300298.SZ）总结
核心内容
三诺生物于2025年发布半年度报告，整体表现呈现收入增长、利润承压的态势。2025H1公司实现营业收入22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81亿元，同比下滑8.52%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比下滑11.31%。2025Q2营业收入12.22亿元，同比增长9.17%；归母净利润1.09亿元，同比下滑6.87%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下滑9.36%。
主要观点
- 收入端改善显著：2025Q2收入增长明显，主要受益于海外市场扩张及国内业务稳定。
- 利润增速不及收入：毛利率下降4.60个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，但财务费用率上升1.72个百分点，导致利润端增长乏力。
- 海外市场拓展顺利：公司在欧洲、北美、东南亚等地推进本土化布局，设立分子公司并组建本地团队，提升全球服务能力。
- CGM产品海外准入持续推进：与Menarini公司合作进展顺利，已进入英国、奥地利医保目录，并在瑞典、西班牙等国家中标单项招标。
- 线上渠道布局完善：在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等平台开设店铺，拓展销售渠道。
- 盈利预测积极：预计2025-2027年公司营收分别为49.26亿元、54.83亿元、61.25亿元，年均增长约11%；归母净利润分别为4.19亿元、5.30亿元、6.52亿元，年均增长约23%。
- 投资建议为“买入”：分析师认为公司基本面稳健，未来增长潜力大，维持买入评级。
关键信息
财务表现
| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4,059 | 4,443 | 4,926 | 5,483 | 6,125 |
| 增长率yoy(%) | 2.7 | 9.5 | 10.9 | 11.3 | 11.7 |
| 归母净利润(百万元) | 284 | 326 | 419 | 530 | 652 |
| 增长率yoy(%) | -36.3 | 14.7 | 28.3 | 26.6 | 23.0 |
| EPS（元/股） | 0.51 | 0.58 | 0.75 | 0.95 | 1.16 |
| P/E（倍） | 40.4 | 35.2 | 27.5 | 21.7 | 17.6 |
| P/B（倍） | 3.7 | 3.4 | 3.3 | 3.0 | 2.7 |
分地区收入情况
| 地区 | 2025H1收入（亿元） | 同比增长率 | 毛利率（%） | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 国内 | 12.66 | +5.40 | 61.21 | -2.10 |
| 美国 | 7.44 | +7.06 | 40.72 | -2.40 |
| 其他地区 | 2.54 | +7.05 | 37.82 | -2.96 |
财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 53.5 | 54.9 | 53.7 | 54.1 | 54.7 |
| 净利率（%） | 7.0 | 7.3 | 8.5 | 9.7 | 10.6 |
| ROE（%） | 9.2 | 9.7 | 12.0 | 13.8 | 15.4 |
| 资产负债率（%） | 41.4 | 38.2 | 38.0 | 37.7 | 37.5 |
| 净负债比率（%） | 8.4 | -0.4 | -7.9 | -19.4 | -30.0 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 2.1 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.3 | 1.5 |
风险提示
- 国内CGM市场竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。
- 海外临床及销售不及预期：海外市场拓展面临政策、竞争等不确定性。
- 海外子公司亏损风险：部分海外市场可能因运营成本或市场环境不佳导致亏损。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价走势：2025年9月5日收盘价为20.52元
- 总市值：11,496.66亿元
- 总股本：560.27百万股
- 自由流通股占比：80.55%
- 30日日均成交量：12.98百万股
作者信息
- 分析师：张金洋、杨芳、王震
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680522030002、S0680525040002
- 邮箱：zhangjinyang@gszq.com, yangfang@gszq.com, wangzhen1@gszq.com
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