深度报告-20220728-天风证券-宝立食品-603170.SH-复合调味料构建基本盘_轻烹业务打开成长空间_26页_2mb

宝立食品（603170）总结

核心内容

宝立食品是一家专注于复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料的食品风味及产品解决方案服务商，具备强大的研发能力和客户先发优势。公司成立于2001年，通过二十年的发展，已成长为行业领先企业。公司通过与国内外知名餐饮连锁和食品工业企业建立长期合作关系，巩固了市场地位。同时，公司通过收购厨房阿芬，进军轻烹食品市场，特别是空刻意面业务，成为公司新的增长点。

主要观点

• 行业前景广阔：复合调味品行业处于高速增长阶段，市场渗透率较低，未来有较大发展空间。轻烹行业尤其是速食意面市场增长迅速，预计未来5-6年将达近200亿元。
• 研发驱动创新：公司管理层具备丰富的食品研发经验，研发投入高，研发费用率高于行业平均水平，推动产品多元化和创新。
• 客户结构稳定：公司主要客户为大型餐饮连锁企业，如百胜中国、麦当劳、德克士等，客户粘性强，且公司通过定制化服务满足客户需求。
• 轻烹业务增长迅速：空刻意面凭借“餐厅级意面”、“15分钟做好”、“正宗西式调味料”等特点，成为速食意面第一品牌，线上市占率已达60%。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收将分别达到21.00/26.42/32.40亿元，归母净利润分别为1.99/2.58/3.26亿元，EPS分别为0.50/0.65/0.82元。整体估值预计为126.91亿元，对应目标价31.73元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括食品安全、原材料价格波动、管理整合、新冠疫情、新产品市场竞争、主要客户流失等。

关键信息

财务数据与估值

客户与产品结构

• 主要客户：百胜中国为第一大客户，占比逐年下降，但仍是重要稳定来源。其他如圣农食品、泰森中国、嘉吉等客户也贡献较大。
• 产品结构：2021年复合调味料占比53%，轻烹解决方案占比36%，饮品甜点配料占比10%，其他占比0.56%。
• 销售渠道：直销为主，占比约85%，非直销为辅，包括电商、经销商等。

研发与创新能力

• 公司研发费用率高于行业平均水平，研发人员数量逐年上升，具备较强的产品创新能力。
• 产品包括粉体类、酱汁类、轻烹解决方案和饮品甜点配料，覆盖餐饮、食品工业及家庭消费市场。

生产与产能

• 2021年粉类产品产能达53,752吨，酱类产品产能达45,639吨。
• 公司计划利用上市资金在浙江嘉兴扩建产能，提升产品供应能力，形成上海、浙江、山东三大生产基地布局。

轻烹解决方案

• 空刻意面是公司轻烹业务的核心，凭借“餐厅级意面”、“15分钟做好”等卖点，成功打开市场。
• 空刻意面线上市占率超60%，连续两年蝉联天猫意大利面类目销量第一。
• 品牌定位高端，营销策略多样，包括短视频、直播、明星代言等，助力品牌认知提升。

结论

宝立食品在复合调味品和轻烹解决方案领域具备显著优势，未来增长潜力较大。公司通过持续的研发投入、稳定的客户关系和快速的市场响应能力，实现了业绩的稳步增长。轻烹业务，特别是空刻意面，成为公司新的增长引擎，预计未来三年将持续增长。公司有望借助资本杠杆实现产能扩张和品牌升级，进一步巩固市场地位。