20180825-天风证券-吉祥航空-603885.SH-中报业绩基本持平_市场应更关注乐观的一面_8页_636kb

吉祥航空（603885）中报分析总结

核心内容

吉祥航空发布2018年中报，营业收入69.3亿元，同比增长18.3%，归母净利润6.18亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长12.5%。公司上半年ASK（可用座位公里）增长13.5%，RPK（实际载客里程）增长11.8%，客座率85.79%，同比下降1.31个百分点。尽管收入增长高于运量增长，但核心业务为航空客运，其收入占比高达97.1%，说明票价显著上涨是收入增长的主要驱动力。

主要观点

• 运价显著提高，量价齐升
  上半年客公里收益升幅达5.8%，其中二季度升幅扩大至8.7%。公司通过票价上涨和运量增长，推动单季收入增速重回20%以上，显示市场对航空服务需求旺盛。

• 油价上涨影响成本，但单位油耗下降
  国际油价上涨17.5%，航油成本同比上涨29.4%。然而，单位ASK航油成本仅上涨14%，表明公司单位油耗有所下降，有效缓解了成本压力。非油成本因上海机场时刻紧张，单位ASK非油成本同比上涨4%，导致销售毛利润率同比小幅下降2.13个百分点。

• 费用水平优化，业绩符合预期
  公司销售费用率和管理费用率分别下降0.25%和0.2%，财务费用率略有上升，但整体费用控制较好，净利润率8.95%，同比小幅下降1.95%，业绩基本符合市场预期。

• 上海区域供需关系改善，运价提升持续
  上海作为经济中心，民航需求旺盛，但因民航局115号文限制，浦东和虹桥机场时刻增长受限。供需错配导致运价显著提升，预计未来运价仍有上升空间。

• 与东航战略合作，优化市场格局
  吉祥航空拟参股东航定增，股权合作将重塑上海市场格局，提升公司市场地位，进一步受益于运价上涨。

• 油价和汇率压力或将缓解
  预计四季度航油成本涨幅将收窄至30%以内，人民币贬值压力短期缓解，航空股投资环境有望改善。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年中报为69.3亿元，同比增长18.3%。
• 归母净利润：6.18亿元，同比下降1.1%。
• 扣非归母净利润：5.72亿元，同比增长12.5%。
• ASK与RPK增长：13.5%与11.8%。
• 客座率：85.79%，同比下降1.31%。
• 客公里收益：升幅5.8%，二季度升幅8.7%。

成本与费用

• 航油成本：18.13亿元，同比上涨29.4%。
• 单位ASK航油成本：0.1053元，同比上涨14%。
• 非油成本：单位ASK非油成本0.2289元，同比上涨4%。
• 销售费用率：4.16%，同比下降0.25%。
• 管理费用率：2.63%，同比下降0.2%。
• 财务费用率：1.19%，同比上升0.15%。
• 净利润率：8.95%，同比下降1.95%。
• 销售毛利率：17%，同比下降2.13%。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 目标价：18元。
• 盈利预测调整：2018-2020年盈利预测分别下调8%、11.4%、8.9%，预计归母净利润分别为14.4亿、18.2亿、23.3亿，同比分别增长8.6%、26.6%、28.1%。
• EPS预测：0.80元、1.01元、1.30元，对应PE估值分别为22.5X、17.8X、13.8X。

风险提示

• 经济下滑
• 油价与汇率剧烈波动
• 安全事故
• B787引进运营不及预期
• 增发摊薄

附表：财务预测摘要

附表：主要财务比率

附表：现金流量预测

总结

吉祥航空2018年中报显示，公司业绩基本符合预期，收入增长主要得益于票价上涨与运量提升，而成本压力主要来自油价上涨，但公司通过优化运营效率，有效控制了单位油耗和部分非油成本。公司在上海区域市场供需关系改善背景下，有望持续受益于运价上涨。同时，与东航的战略合作将优化市场格局，进一步提升公司竞争力。尽管面临油价与汇率的双重压力，但预计这些因素将在四季度有所缓解，为航空股带来投资机会。