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建投能源(000600)深度研究报告总结

核心内容

建投能源（000600）是河北省最大的电力类主体上市公司，作为建投集团火电资产整合平台，公司通过持续获得集团火电资产注入和自建项目投产，具有良好的成长性。在京津冀一体化及国企改革的背景下，公司预计受益于区域电力需求的释放和政策支持，盈利能力有望进一步增强。

主要观点

• 盈利能力提升：2011-2014年，随着煤价回落和装机规模扩大，公司盈利能力显著增强，净利润增长达1300%。
• 资产注入进程加快：建投集团承诺逐步将符合条件的火电资产注入上市公司，目前未注入权益规模达361万千瓦，占公司权益规模的65.76%。
• 在建项目贡献内生增长：公司承德热电和邢台热电预计2016年投产，合计增加控股装机140万千瓦，预计在2016-2018年为公司贡献净利润0.9亿元、3.18亿元和3.53亿元。
• 京津冀一体化带来的电力需求释放：产业转移和城镇化将推动河北省电力需求增长，同时区域电力供给受限，将提升机组利用效率。
• 国企改革推动公司发展：电力企业盈利优于钢铁和煤炭企业，因此在混改和资产证券化方面更具优势，建投集团作为省级国企改革先锋，有望获得更多政策红利。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 上市时间：1996年6月
• 主要业务：煤炭发电、能源服务、天然气、风电、太阳能等清洁能源项目
• 总股本：1,791.63百万
• 流通A股：913.58百万
• 总市值：18,131.26百万
• 总资产：23,976.89百万
• 每股净资产：4.76元
• 当前价格：10.12元
• 合理价格区间：14.56-16.8元（对应2014年PE为13-15倍）

资产整合与项目发展

• 2014年8月定增收购：完成对宣化热电100%权益、国华沧东发电40%权益、三河发电15%权益的收购，总体作价27.5亿元，对应2013年PE为6.64倍。
• 2014年12月资产置换：拟收购集团四项火电资产，总体作价10.87亿元，对应2013年PE为5.67倍，增加公司权益装机113.32万千瓦。
• 未注入资产：包括国华定州、国电建投等，其中国华定州盈利能力突出，是现金奶牛。
• 在建项目：承德热电和邢台热电，预计2016年投产，将提升公司装机容量和盈利能力。

京津冀一体化影响

• 产业转移与城镇化：产业转移将促进河北经济转型，提高电力需求。河北城镇化率预计从47%提升至60%，用电量将增加28.86亿千瓦时。
• 区域电力需求释放：随着产业转移和人口迁移，河北将承担更多制造业，电力需求将重新得到释放。
• 电力供给受限：京津冀地区缺乏水电资源，发展核电有选址难度，预计电力供给缺口加大，推动机组利用小时提升。

国企改革背景

• 政策支持：国企改革自上而下推进，河北作为改革重点区域，电力行业在混改和资产证券化方面更具优势。
• 电力行业盈利能力：电力行业销售利润率高于钢铁和煤炭行业，具备较强的盈利能力。
• 改革目标：河北省属国企改革方案提出2020年实现100%混合所有制，电力企业将获得政策支持和资源倾斜。

经营预测与估值

2014-2016年经营预测

估值情况

• 合理价格区间：14.56-16.8元
• 对应2014年PE：13-15倍
• 公司评级：买入

风险提示

• 经济下行：可能导致区域用电量下降，影响公司机组利用水平。
• 煤价上涨：可能影响公司盈利能力，特别是当前煤价维持低位的背景下。

总结

建投能源在京津冀一体化和国企改革的双重驱动下，有望实现装机规模的快速增长和盈利能力的显著提升。公司作为建投集团火电整合平台，将受益于集团资产注入和区域电力需求释放。当前估值明显低于主要电力公司平均水平，上调评级至“买入”。未来，随着在建项目投产和产业转移的推进，公司成长性将增强，盈利能力有望进一步提升。