20140609-中国银河-建投能源-000600.SZ-募投项目资产优质_集团资产注入可期_14页_951kb

建投能源公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了建投能源（000600.SZ）在2014年的经营状况、募投项目及未来发展前景。报告指出，公司受益于电力行业盈利改善和电力体制改革的推进，同时通过大股东资产注入和募投项目提升了其盈利能力和市场地位。公司作为河北南网的重要电源支撑，其资产质量优良，竞争优势明显，未来成长空间广阔。

主要观点

• 行业背景：电力行业盈利大幅改善，火电行业受益于电煤价格回落，进入盈利上升通道。电力体制改革加速推进，电价将更市场化，有利于解决煤电价格矛盾，促进行业健康发展。
• 公司资产状况：公司拥有6个控股电厂及5个参股发电企业，可控装机容量达568万千瓦，均为燃煤机组。公司地处河北，靠近京津唐负荷中心，区域经济优势明显，机组质量高，管理经验丰富。
• 募投项目与资产注入：公司通过向大股东建投集团发行股份及非公开发行股票，收购了宣化热电100%股权、沧东发电40%股权、三河发电15%股权，拟购资产预估总值约27.5亿元。收购后公司控股装机规模提升至568万千瓦，权益装机容量增长33%。
• 盈利预测：预计公司2014年和2015年归属上市公司股东净利润分别为17.2亿元和17.9亿元，每股收益分别为0.93元和0.97元，显示公司盈利能力显著增强。
• 投资建议：分析师给予公司“推荐”评级，认为公司具备良好的成长性与盈利前景。

关键信息

公司现状

• 可控装机容量：568万千瓦，均为燃煤机组。
• 现有股权结构：建投集团持有公司74.55%的股份，为公司实际控制人。
• 地理位置：位于河北，靠近京津唐负荷中心，具备区位优势。
• 区域经济地位：公司是河北南网的重要电源支撑，区域集中，管理效率高。

募投项目

• 收购资产：宣化热电100%股权、沧东发电40%股权、三河发电15%股权。
• 资产预估总值：约27.5亿元。
• 发行股份：向大股东发行7.01亿股，向A股市场非公开发行不超过2.42亿股。
• 配套融资：用于补充流动资金，总股本预计不超过18.57亿股。

盈利情况

• 2014年盈利预测：归属上市公司股东净利润17.2亿元，每股收益0.93元。
• 2015年盈利预测：归属上市公司股东净利润17.9亿元，每股收益0.97元。
• 盈利提升原因：受益于燃料成本下降，以及优质资产注入，公司盈利能力显著增强。

股价与估值

• A股收盘价（2014.6.6）：5.69元。
• 市净率：1.40。
• PE：5.90倍。
• P/B：0.99倍。
• EV/EBITDA：3.80倍。

风险因素

• 电价下调：可能影响2014年业绩，但预计执行时间在下半年，影响有限。
• 电力过剩：经济增长放缓和装机增长过快可能导致电力需求不足。
• 燃煤成本上涨：可能削弱公司盈利能力。
• 新能源竞争：风电、天然气发电等技术发展可能对公司火电业务构成威胁。
• 环保成本上升：污染物排放和环保设施改造将增加运营成本。

公司竞争优势

• 区域经济优势：公司所在区域工业发展迅速，地理位置优越，拥有丰富资源。
• 机组质量：均为30万千瓦以上大机组，性能优良，获利能力强。
• 管理经验：公司具备丰富的电厂管理经验，运营效率高。
• 资产结构合理：积极布局综合能源服务，提升公司可持续发展能力。
• 业绩弹性大：相比五大发电集团，公司盈利对煤价波动更敏感，盈利恢复快。

未来发展

• 煤价回落期：2014年环渤海动力煤价格继续下跌，公司受益于燃料成本下降，盈利持续上涨。
• 大股东资产注入：建投集团承诺在三年或五年内注入火电资产，未来装机容量有望进一步提升。
• 冀蒙煤电一体化项目：项目规划在内蒙古鄂尔多斯，配套煤矿资源丰富，未来注入后可使公司装机容量增加2倍，提升市场地位。

盈利预测与敏感性分析

敏感性分析：

• 上网电价变化：电价下降5%-10%对每股收益影响分别为0.63-0.78元。
• 煤价变化：煤价下降5%-10%对每股收益影响分别为0.72-0.93元。
• 利用率变化：利用率下降2%-10%对每股收益影响分别为0.75-0.87元。

评级与结论

• 评级：推荐（未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。
• 结论：公司资产优质，盈利能力增强，未来成长空间巨大，受益于电力体制改革及煤价回落，具备较强的投资价值。