环保行业之水环境治理篇：行到水穷处，坐看云起时-20200325-招商银行-31页_2mb

环保行业之水环境治理总结

核心内容

我国水环境治理行业在“水十条”发布后进入政策密集期，政策导向从点源治理转向面源治理，标志着行业进入综合治理的新阶段。随着“十三五”规划的完成，未来“十四五”期间投资规模预计进一步提升，可能达到万亿级别。城市污水处理能力已趋于饱和，而农村污水处理与流域综合治理成为新的增长点。

主要观点

政策口径升级

• 政策密集期：自2015年起，水环境治理行业进入政策密集发布期，包括《水污染防治行动计划》等十余项政策法规。
• 治理目标：2020年目标为七大重点流域水质优良比例达70%以上，城市黑臭水体控制在10%以内；2030年目标为水质优良比例达75%以上，城市黑臭水体全面消除。
• 投资规模：“十三五”期间，污水处理及再生利用设施建设投资达5644亿元，黑臭水体治理投资1700亿元，合计7344亿元；“十四五”期间投资规模有望提升至万亿级别。

区域机会切换

• 城市污水处理：截至2017年，城市污水处理率达94.5%，接近饱和。
• 农村污水处理：农村污水处理率仅为30%，存在较大发展空间。
• 流域污染分布：东北及华北地区是主要污染流域，湖泊水库污染则集中在太湖、巢湖、滇池、白洋淀等。
• 治理重点：未来治理重点将转向农村污水处理、流域综合治理及黑臭水体排查治理。

业务重心转型

• 工程业务收缩：随着城市产能趋于饱和，工程类项目需求减少，运营与PPP模式成为主要增长点。
• MBR工艺优势：在提标改造中，MBR工艺因占地小而受到关注，但成本仍略高于传统A2O工艺。
• PPP模式主导：流域治理类项目多采用PPP模式，央企在其中占据主导地位，具备更强的资金实力和政府关系。

市场参与者变化

• 民企成长放缓：民企在营收、净利润增速及杠杆率方面表现不佳，面临流动性危机。
• 央企强势介入：8家工程央企营收、净利润稳步增长，流动性稳定，杠杆率下降，成为行业新主力。
• 财务指标对比：工程类企业杠杆率上升至65.40%，而央企资产负债率稳步下降。

关键信息

污水处理市场

• 城市存量运营：城市污水处理厂的运营和提标改造将成为重点，产业链中游企业将受益。
• 农村新建项目：农村污水处理设施建设将采用PPP模式，以工程央企和平台国企为主。

黑臭水体治理市场

• 城市治理收尾：城市黑臭水体治理基本完成，未来将聚焦于农村排查与治理。
• 政绩意义显著：城市黑臭水体治理对地方政府政绩影响较大，民企参与难度高。
• 市场空间有限：剩余城市黑臭水体治理市场空间约30亿元，农村市场尚未明确。

流域综合治理市场

• 项目复杂性高：流域治理项目涉及污水处理、黑臭水体治理、生态修复等多个领域。
• PPP模式为主：PPP模式是主要实施方式，但单一政府付费模式风险较高。
• 央企主导市场：工程央企具备较强的资金、技术和政府关系，成为主要参与者。

风险提示

• 水司改制受阻：地方政府平台大量收购低效水务资产，水司改制进展缓慢。
• 回款风险增加：受疫情影响，地方政府财政紧张，PPP项目回款存在不确定性。
• 流动性压力：工程类企业流动性较差，中小企业面临垫资压力。

投资建议

• 污水处理市场：重点关注农村新建项目，优先选择工程央企和平台国企。
• 黑臭水体治理市场：农村市场尚未明确，建议关注排查结果公布后的优质国企。
• 流域综合治理市场：选择与工程央企合作，优先采用综合授信业务；中小企业可参与分包项目。

图表目录

• 图1：水十条及后续政策梳理
• 图2：水十条标志面源治理新阶段
• 图3：“十三五”污水投资规模
• 图4：2019年全国地表水水质比例
• 图5：废水排放与污水处理能力对比
• 图6：农村污水排放量统计
• 图7：农村污水处理投资统计
• 图8：2019年主要江河流域水质情况
• 图9：污染流域分布
• 图10：重点湖泊水库水质情况
• 图11：重点湖泊水库富营养情况
• 图12：区域机会与业务形式关系
• 图13：污水处理技术路径
• 图14：水污染防治设备产量
• 图15：污水处理厂运营模式
• 图16：黑臭水体面积分布
• 图17：黑臭水体治理工程技术需求
• 图18：流域生态影响因素
• 图19：治污性价比与干扰程度
• 图20：上市水企营收情况
• 图21：营收增速变化
• 图22：毛利率变化
• 图23：净利率变化
• 图24：经营性净现金流
• 图25：各类企业经营性净现金流
• 图26：流动比率对比
• 图27：工程水企与央企流动比率
• 图28：速动比率对比
• 图29：工程水企与央企速动比率
• 图30：资产负债率对比
• 图31：工程水企与央企资产负债率

附录

• 附录1：近五年水环境治理重点政策
• 附录2：近三年建筑央企流域治理项目

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