20191231-中泰证券-食品饮料行业2020年度投资策略报告：从不确定性的市场中受益_71页_3mb

食品饮料行业2020年度投资策略报告总结

核心内容

食品饮料行业作为消费领域的核心板块，具备增长确定性与商业模式稳定性，尤其在2020年市场不确定性加剧的背景下，行业龙头与具备成长性的细分赛道将更受青睐。报告维持“增持”评级，建议投资者把握确定性、成长性与改善预期的三大主线。

主要观点

• 行业整体表现：2019年食品饮料板块涨幅达67.80%，位列全行业第二，显著跑赢大盘。白酒子行业表现最佳，涨幅达95.59%。
• 行业分化趋势：食品饮料行业进入弱周期、低增长、强分化的时代，结构性机会取代总量机会。高端酒、光瓶酒、复合调味品、奶酪等领域具备较高的景气度。
• 反脆弱性：在不确定性中受益，核心在于识别具备反脆弱性的企业，如茅台、顺鑫农业等，其通过品牌力与渠道优势，能够从市场波动中获益。
• 消费升级与消费分层：消费升级仍是主旋律，但消费降级与消费跳级并存，尤其体现在光瓶酒与低端酒的崛起，以及大品牌通过价格与品质的提升吸引高收入群体。
• 投资策略：建议以确定性为主，关注高端酒、乳制品、啤酒等龙头公司；同时拥抱成长机会，如光瓶酒、复合调味品等细分领域；并关注具备改善预期的标的，如洋河、口子窖等。

关键信息

行业基本面

• 上市公司数量为90家，行业总市值约为2454.68亿元，流通市值约为2238.28亿元。
• 食品饮料板块2019年PE-TTM估值回升至约32倍，处于历史中枢靠上水平，预计未来估值中枢将上移。

重点公司表现

投资主线

1. 确定性行业龙头：关注高端酒（如茅台、五粮液）和大众品（如啤酒、伊利）。
2. 成长机会：低端酒龙头（如顺鑫农业）、区域龙头（如古井贡酒、今世缘）及受益于餐饮效率提升的复合调味品（如天味、安井）。
3. 改善预期：洋河、口子窖等公司短期调整，但基本面优秀，有望实现长期增长。

风险提示

• 打压三公消费力度继续加大
• 消费升级进程不及预期
• 食品安全事件风险

结构性机会

白酒行业

• 行业整体增速放缓，但高端酒表现稳健，预计2020年仍将保持15%以上增长。
• 酱酒行业迎来黄金发展期，茅台、郎酒、国台等企业受益于消费升级和收藏属性。
• 光瓶酒市场增长迅速，牛栏山、玻汾等品牌具备高性价比和品牌力，有望持续成长。

大众品行业

• 啤酒行业结构升级推动吨价提升，毛利率有望进一步提高。
• 乳制品行业龙头市占率稳步提升，规模效应驱动利润增长。
• 调味品行业受益于餐饮标准化，复合调味品增长迅速。

休闲零食与消费趋势

• 休闲零食行业呈现多样化商业模式，三只松鼠、桃李、盐津铺子等具备不同优势。
• “懒人经济”推动复合调味品需求增长，家庭与餐饮端需求提升。

研究方法与逻辑

• 两套思维模型：线性思维与非线性思维并存，系统二（非线性）在解释业绩超预期方面更具价值。
• 反脆弱性：企业通过品牌力与渠道管理，能够在不确定性中受益，如茅台通过系统性规划与品牌建设实现长期增长。
• 消费分层：消费分级趋势明显，高收入群体推动高端酒增长，中低收入群体推动光瓶酒与低端酒市场。

行业展望

• 弱周期、低增长：食品饮料行业进入弱周期时代，分化趋势持续。
• 外资配置增加：食品饮料板块具备高盈利与高分红，有望持续吸引外资。
• 未来增长点：高端酒、光瓶酒、复合调味品、奶酪等细分赛道具备成长潜力。

总结

2020年食品饮料行业将延续强者恒强的趋势，关注确定性、成长性与改善预期三大主线。高端酒与乳制品等龙头具备稳健增长能力，光瓶酒与复合调味品等细分领域将受益于消费升级与效率提升。报告建议投资者以长期视角看待板块价值，合理配置资源，把握结构性机会。