证券行业2021年中期策略：权益资产迎黄金时代，券商步入长景气周期-20210714-申万宏源-25页_1mb

证券行业2021年中期策略总结

核心内容

中国居民正迎来增配权益资产的黄金时代，证券行业步入长景气周期。核心逻辑包括：

• 竞品收益率下降：资管新规打破刚兑，银行理财预期收益率持续下降，居民财富向权益资产迁移加速。
• 人口老龄化：中国65岁及以上人口占比达13.5%，出生率仅0.85%，养老金缺口压力增大，政策支持养老金融发展。
• 房市调控加码：房地产市场资金聚集作用减弱，国家坚持“房住不炒”政策，推动居民资金向资本市场转移。

主要观点

1. 居民财富配置趋势：

   • 2020年中国居民持有股票和非货基与储蓄比值为0.6倍，与美国1990年相当。
   • 未来10年，该比值预计提升至1.2倍，中国居民持有股票和非货基规模有望达134万亿元，十年CAGR为13.8%。

2. 偏股公募基金市场：

   • 2020年中国偏股公募基金深度为7%，相当于美国1991年水平。
   • 预计未来十年，中国偏股公募基金规模将增长至74万亿元，十年CAGR为27%。

3. 对标美国经验：

   • 1990年代美国权益资产大发展背景下，头部券商如高盛、摩根士丹利、嘉信理财均显著受益。
   • 中国券商具备在权益资产甄别、产品集成、投顾服务方面的优势，有望受益于公募基金市场扩张与财富管理崛起。

4. 政策支持：

   • 2021年多个“史上首次”政策出台，如支持基金公司上市、推动养老金入市、发布偏股公募销售保有量榜单等。
   • 第三支柱养老金发展成为重点，政策推动居民增加权益类资产配置。

关键信息

• 投资建议：建议从权益资产端能力、渠道端能力、综合服务能力三条主线筛选标的，重点推荐中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券、国泰君安等。
• 风险提示：流动性大幅收紧。

市场趋势与逻辑

居民增配权益资产

• 银行理财收益率下降，居民财富向权益资产迁移。
• 人口老龄化推动养老金入市，尤其是第三支柱。
• 房地产市场调控抑制资金聚集，推动居民资金向资本市场转移。

偏股公募基金市场

• 中国偏股公募基金深度远低于发达国家，存在显著增长空间。
• 未来十年，偏股公募基金规模有望提升至74万亿元，CAGR达27%。
• 美国90年代经验表明，权益资产大发展将推动券商业绩显著增长。

对标美国龙头券商

• 高盛、摩根士丹利、嘉信理财在90年代显著受益于权益资产增长。
• 中国券商在资管、投顾、渠道等方面具有优势，可直接参与公募基金市场扩张。

重点推荐标的

• 中金公司：2021年7月13日预测EPS为2.33元，PE为30.6倍，ROE为13.5%。
• 东方财富：2021年7月13日预测EPS为0.76元，PE为45.8倍，ROE为15.8%。
• 华泰证券：预测EPS为1.75元，PE为10.3倍，ROE为11.0%。
• 中信证券：预测EPS为1.48元，PE为19.0倍，ROE为9.6%。
• 广发证券：预测EPS为1.74元，PE为9.6倍，ROE为12.0%。

风险提示

• 流动性大幅收紧。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为居民权益资产比重难以提升，但报告指出，股票作为底层资产在居民金融资产中的比重将显著上升，从历史不足10%提升至未来可能超过15%。

政策与数据支持

• 政策支持：包括《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》、《关于开展专属商业养老保险试点的通知》等，推动养老金入市与养老金融发展。
• 数据支持：银行理财规模、居民储蓄与股票配置比例、基金公司数量与集中度、券商客户资产增长等数据均显示中国居民正逐步转向权益资产。

结论

中国居民增配权益资产的黄金时代已来临，证券行业将进入长景气周期。券商在权益资产配置、财富管理、渠道建设等方面具有显著优势，尤其那些控参股优质公募基金的券商将极大受益。建议投资者关注具备较强权益资产端能力、渠道端能力和综合服务能力的券商，如中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券等。