证券行业2021年中期策略：权益资产迎黄金时代，券商步入长景气周期-20210622-申万宏源-32页_1mb

权益资产迎黄金时代，券商步入长景气周期总结

核心内容

本报告分析了中国居民增配权益资产的黄金时代来临，指出券商行业将进入长景气周期。主要基于以下逻辑：

• 居民财富配置转型：随着银行理财收益率下降，居民财富加速向权益资产迁移。
• 人口老龄化与养老金融发展：人口老龄化导致养老金缺口压力，政策推动养老金融发展，特别是第三支柱。
• 房地产市场调控：房地产作为资金聚集地的作用减弱，推动资金向权益资产转移。
• 对标美国市场经验：借鉴美国20世纪90年代居民增配权益资产的路径，预测中国权益资产市场将实现快速增长。

主要观点

• 居民增配权益资产：中国居民持有股票和非货基与储蓄比值正逐步提升，2020年该比值为0.6倍，与美国1990年水平相当。
• 未来十年增长潜力：在中性情景下，中国居民持有股票和非货基规模预计达123万亿元，十年CAGR为12.8%；偏股公募基金规模预计达58万亿元，十年CAGR为24%。
• 券商发展机会：随着权益资产配置比例上升，券商将在财富管理、产品集成、客户资产配置等方面发挥重要作用，行业集中度将提升。
• 政策支持：近期三个“史上首次”政策事件（基金公司上市、高质量发展定调、偏股公募销售保有量发布）表明行业迎来新机遇。
• 投资建议：建议关注具备权益资产端能力、渠道端能力及综合服务能力的券商，重点推荐兴业证券、中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券等。

关键信息

居民财富迁徙加速

• 资管新规影响：自2018年4月资管新规实施后，银行理财预期收益率持续下降。
• 类货基整改：2021年6月现金管理类理财正式稿落地，类货基规模达7.3万亿，监管趋严。
• 居民投资意愿提升：2021年5月偏股基金规模达7.6万亿，较年初增长19%，股票基金指数上涨5.5%。

人口老龄化与养老金融发展

• 老龄化现状：2020年中国65岁及以上人口占比达13.5%，出生率仅0.85%，老龄化压力加大。
• 养老金缺口：中国养老金替代率仅41%，远低于世界银行建议的70%。
• 政策推动：国家推动养老金入市，发展第二、第三支柱养老体系，2021年6月开启专属商业养老保险试点。

房地产调控影响

• 房住不炒政策：国家顶层设计房住不炒，房地产市场资金聚集作用减弱。
• 调控措施：房企“三条红线”、房贷集中度管理、房地产税试点等政策逐步落地。
• 趋势影响：居民资产配置中房产和储蓄占比下降，权益资产占比提升。

对标美国市场

• 美国经验：1990-2000年美国居民持有股票和非货基与储蓄比值提升1.4倍，十年CAGR为16%。
• 基金发展：1990s美国偏股基金深度从7%提升至37%，十年CAGR达32%。
• 养老金入市：美国IRAs和DC计划合计持有偏股基金近9万亿美元，占62%。

券商与公募基金协同

• 券商控参股公募：部分券商通过控股或参股优质公募，增强权益资产配置能力。
• 盈利贡献：公募牌照子公司对券商利润贡献显著，如广发证券旗下广发基金和易方达基金合计贡献63.1%。

投资建议

• 增配优质个股：券商将受益于权益资产配置上升，建议关注具备综合服务能力的公司。
• 重点推荐：兴业证券、中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券等。

风险提示

• 流动性收紧：若政策收紧或经济环境变化，可能影响券商及公募基金的发展。

附录：数据与图表说明

• 图表：展示了2018年至今银行理财收益率变化、居民资产配置趋势、中国与美国养老体系对比等关键数据。
• 表格：提供了2020年券商旗下公募基金规模、增速及利润贡献等详细数据。
• 估值表：列出了重点券商的估值数据，包括PE、PB、EPS、BVPS及预测净利润增速等。

总结

中国居民正逐步从储蓄转向权益资产配置，推动券商行业进入长景气周期。政策支持、老龄化趋势、房地产调控及利率下行等多重因素共同作用，为券商和公募基金带来发展机遇。建议投资者关注具备强大权益资产配置能力及综合服务优势的券商，以把握未来十年增长机遇。