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吉利汽车深度报告：造车成本优势延续，品牌整合驱动经营提效

1. 核心观点与投资评级

• 投资评级：买入（维持），目标价对应2025-2027年9.6-6.8倍PE
• 核心逻辑：GEA架构强化成本优势，品牌重组提升协同效应，银河品牌成为主力增量，出口业务加速增长

2. 发展阶段与战略转型

2.1 公司历史与品牌矩阵

• 发展历程：4.0时代（2020年至今）正式进入新能源转型，构建吉利、银河、极氪、领克四大品牌
• 品牌重组：2024年9月《台州宣言》开启整合，银河合并几何、LEVC、雷达，极氪合并领克，优化内部资源

2.2 新能源转型成果

• 收入增长：2020-2024年营业收入从921亿增长至2402亿港元，CAGR达34.0%
• 新能源渗透：2024年新能源汽车销量占比从10%提升至38%，出口显著提速

3. 财务与估值分析

3.1 关键财务指标

• 预测业绩：2025-2027年归母净利润分别为152/178/217亿元，YoY增速：-8%/17%/22%
• 估值数据：当前股价15.96港元，对应PE：9.6/8.3/6.8倍，低于可比公司均值

3.2 盈利能力

• 毛利率：预计2025-2027年毛利率持续提升，从15.3%增至16.5%
• 成本优势：GEA架构与雷神电混系统显著降低BOM成本

4. 品牌战略与业务架构

4.1 银河品牌：性价比旗舰

• 架构支持：纯电-插混-纯电全场景覆盖，主打8万-12万价格带
• 爆款车型：星舰7 EM-i月销破万，银河E5用户占14%

4.2 极氪科技：豪华纯电引领者

• SEA架构：全球最宽带宽，极氪007得房率超BBA
• 整合协同：并购领克后实现技术共享、成本降低

4.3 领克汽车：高端混动定位

• 技术特点：CMA Evo架构+CMA Evo架构，EM-P超级电混
• 协同赋能：合并后新增3家工厂，年度渠道覆盖400+

5. 油车与新能源业务

5.1 油车市场表现

• 销量结构：中国星、博系、帝豪产品持续热销，星越L月销量达7000辆
• 竞争优势：星越L对比瑞虎9、CR-V等，智能化配置领先

5.2 新能源布局

• 车型规划：2025年极氪EX1E、EX9大型混动SUV上市
• 技术路线：雷神电混系统+纯电，覆盖三电系统全领域

6. 出口与全球化业务

6.1 全球市场拓展

• 出口表现：2024年出口40万辆，俄罗斯贡献增长94%，占总销量18.6%
• 产能布局：越南合资工厂年产能7.5万辆，欧洲物色新工厂

6.2 技术出海

• 模式创新：授权技术支持下建立本地化生产（如宝腾在东南亚市场）
• 区域扩展：中东、非洲、拉美市场加速渗透

7. 盈利预测

8. 风险提示

• 政策风险：新能源补贴退坡可能影响销量
• 竞争加剧：价格战压力下毛利率波动
• 新品风险：车型发布不及预期或技术落地延迟