20131024-安信国际-吉利汽车-00175.HK-蜕变中的民族车企_15页_1mb

吉利汽车深度分析报告总结

核心内容概览

吉利汽车（股票代码：175）正在经历从廉价国民车制造者向品牌和技术兼备的自主品牌制造商的转型。通过产品结构升级、品牌形象改善、技术合作与出口增长，吉利汽车逐步摆脱低端、低价、模仿的标签，迈向技术吉利、品质吉利的新阶段。

主要观点

• 产品结构升级：吉利汽车在2009-2012年间推出帝豪EC7、EC8和全球鹰GX7等新车型，产品结构持续优化，新车型销量占比显著上升，推动毛利率提升。
• 品牌形象改善：吉利构建了全球鹰、帝豪和英伦三个子品牌，市场定位逐渐清晰，消费者认同度提升。
• 出口增长显著：尽管全球汽车出口整体下滑，吉利汽车在2013年1-7月出口量同比增长27%，成为自主品牌出口冠军。
• 技术与品质提升：与沃尔沃合作后，吉利在安全、环保、节能等方面取得显著进步，技术优势逐步显现。
• 财务表现稳健：吉利汽车的盈利能力逐步释放，预计2013-2015年每股基本收益复合增长率为16.8%，并首次给予“买入”投资评级，目标价4.74港元。

关键信息

产品结构升级

• 车型更新：2009-2012年推出帝豪EC7、EC8和全球鹰GX7等新车型，对销量贡献显著。
• 未来计划：计划年底上市帝豪EX8和EV8，分别针对SUV和MPV市场；与沃尔沃联合开发小型车平台，预计2015年投产。
• 销量占比：老车型（自由舰、远景、熊猫、金刚）销量占比从2009年的84.3%降至2013上半年的34.1%，新车型占比持续上升。

出口增长

• 出口销量：2013年1-7月累计出口62861辆，同比增长27%。
• 出口策略：从贸易型出口转向本地化生产，规避关税壁垒，提升产品竞争力。
• 主要出口车型：帝豪EC7系列成为主要出口车型，占总出口量的50%以上；SUV车型GX7和SX7在海外市场表现良好。

技术与品质

• 动力总成升级：自主研发GeTec系列发动机，采用CVVT、全铝缸体、涡轮增压等技术，提升燃油经济性和环保性能。
• 安全性能提升：帝豪EC7获得欧洲Euro-NCAP四星安全评价，全球鹰熊猫获得C-NCAP五星安全评价。
• 与沃尔沃合作：自2009年收购沃尔沃后，吉利在安全、环保、节能等方面与沃尔沃展开深度合作，提升产品力和品牌形象。

财务预测

• 收入与利润增长：预计2013-2015年营业收入分别为29,678、35,141和40,050百万港元，净利润分别为2,566、3,147和3,634百万港元。
• 毛利率提升：从2011年的18.2%逐步提升至2015年的19.7%，主要受益于产品结构升级。
• 每股收益增长：预计2013-2015年每股基本收益分别为0.31、0.38和0.43元，复合增长率16.8%。
• 估值与投资建议：首次给予“买入”投资评级，目标价4.74港元，相当于12.0倍2013年PE，较现价高21.5%。

风险提示

• 政策风险：汽车限购政策可能对国内市场销量造成影响。
• 出口风险：出口销量可能低于预期，影响整体盈利能力。

行业背景

• 行业增长：2013年9月乘用车销量同比增长21.12%，自主品牌乘用车销量占39.89%。
• 竞争态势：吉利汽车在自主品牌中表现突出，成为出口增长最快的车企之一。

股东结构

• 主要股东：Proper glory持有27.98%，浙江吉利控股集团持有8.82%，JPMorgan Chase持有6.00%，其他股东持有57.20%。

股价表现

• 现价：3.81港元。
• 目标价：4.74港元。
• 股价波动：6个月平均成交额为317.62百万港元。

未来展望

• 产品布局：计划打造五大技术平台、15个产品平台，衍生出40余款车型。
• 技术平台：与沃尔沃合作开发的中级车平台预计2016年投产，小型车平台预计2015年投产。
• 市场拓展：未来3-5年将出口至欧美等成熟市场，进一步拓展海外市场。

财务指标

• 毛利率：从2011年的18.2%逐步提升至2015年的19.7%。
• 净利润率：从2011年的7.4%提升至2015年的9.1%。
• 净资产收益率：从2011年的16.1%提升至2015年的17.1%。
• 市盈率：从2011年的14.8倍降至2015年的7.1倍。
• 市净率：从2011年的2.4倍降至2015年的1.2倍。

总结

吉利汽车正在通过产品结构升级、品牌形象改善、技术合作和出口增长等多方面举措，实现从低端市场向技术与品牌双驱动的转型。财务表现稳步提升，盈利预期良好，投资评级为“买入”，目标价4.74港元，显示出市场对其未来发展的信心。然而，仍需关注政策风险和出口不确定性。