轻工制造行业中报总结：精装红利释放，跨境电商高增长-20200909-兴业证券-31页_1mb

报告摘要

轻工制造行业2020年中报总结

核心内容概述

本报告总结了2020年轻工制造行业的整体表现，重点分析了家具、造纸、包装印刷等子板块的业绩变化，并展望了行业未来的发展趋势。整体来看，轻工制造板块在2020年初至9月1日期间表现优于沪深300，各子板块中家具、文娱、造纸和包装印刷均实现了不同程度的上涨。尽管行业在2020H1整体营收和利润下滑，但Q2表现回暖，预计下半年业绩有望持续增长。

主要观点

板块表现优于大盘：轻工制造板块在2020年初至9月1日上涨24.85%，高于沪深300的18.63%。文娱和家具子板块涨幅领先，分别上涨33.41%和28.83%。
估值重心上移：截至9月1日，轻工制造行业估值水平上涨20.60%，其中家具板块估值涨幅最大，达36.49%。
业绩分化明显：2020H1轻工行业整体营收/净利润为2195.59/114.99亿元，同比分别下降7.59%和21.43%；Q2营收/净利润为1224.11/76.34亿元，同比分别增长5.24%和2.06%。疫情对一季度影响较大，但二季度已开始回暖。
家具板块表现突出：定制家居大宗渠道和衣柜业务高增长，受益于竣工回暖和精装比例提升，欧派、志邦、金牌Q2大宗业务增速分别达57.38%、99%、45%。衣柜零售受精装房挤压较少，仍处于快速增长阶段。
跨境电商红利显著：海外疫情推动居家办公需求增长，办公家具需求上升。恒林股份、永艺股份、乐歌股份Q2收入分别增长93%、30%、72%，建议持续关注恒林股份。
造纸板块需求回暖：文化纸和白卡纸价格有望修复，建议关注太阳纸业和博汇纸业。
必选消费需求回升：生活用纸和文具受益于渠道铺货和卫生意识提升，中顺洁柔和晨光文具表现稳健，建议持续看好。

关键信息

1. 轻工板块表现强于大盘

市场表现：2020年初至9月1日，轻工制造板块上涨24.85%，沪深300上涨18.63%，板块跑赢大盘。
子板块涨幅：文娱上涨33.41%，家具上涨28.83%，造纸上涨26.62%，包装印刷上涨23.38%。
估值变化：轻工制造行业估值上涨20.60%，低于沪深300估值涨幅（22.79%）。家具估值涨幅最大，达36.49%。

2. 轻工行业2020H1综述

营收与利润：2020H1轻工行业营收/净利润为2195.59/114.99亿元，同比分别下降7.59%和21.43%。
Q2表现：Q2轻工行业营收/净利润为1224.11/76.34亿元，同比分别增长5.24%和2.06%。
毛利率与净利率：2020H1轻工行业毛利率/净利率分别为23.26%、5.24%，同比分别变化+0.37pct和-0.45pct。Q2毛利率/净利率分别为24.03%、5.87%，环比改善。
费用率：Q2销售费用率及管理费用率环比下降，费用有所摊薄。

3. 家具板块表现

Q2环比改善：家具板块Q2收入/归母净利为258.16/25.92亿元，同比分别下降0.37%和6.45%，较Q1下滑幅度明显收窄。
定制家具：2020H1定制家具收入/归母净利为136.33/9.95亿元，同比分别下降13.40%和38.61%；Q2营收/归母净利为96.14/13.18亿元，同比分别下降0.15%和1.60%，环比明显改善。
毛利率与净利率：2020H1家具行业毛利率为33.88%，同比下降2.16pct；Q2毛利率为35.67%，同比下降1.61pct。定制家具毛利率为35.42%，同比下降3.17pct；Q2毛利率为37.68%，同比下降2.23pct。
费用率：2020H1家具板块销售/管理/财务费用率分别为16.07%、7.48%、1.39%，同比分别增加0.23%、0.99%、0.05%。Q2销售/管理/财务费用率分别为14.34%、6.09%、1.55%，同比分别下降0.88%、+0.07%、+0.02%。
净利率：2020H1家具行业净利率为5.64%，同比下降3.33%；Q2净利率为10.04%，同比下降0.65%。定制家具净利率为7.30%，同比下降3.00%；Q2净利率为13.71%，同比下降0.20%。

4. 造纸板块表现

Q2纸价下滑：2020H1造纸行业毛利率/净利率分别为23.26%、5.24%，同比分别变化+0.37pct和-0.45pct。Q2毛利率/净利率分别为24.03%、5.87%，环比改善。
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